公司公布一季度业绩：收入725 亿元，同环比+25%/基本持平；归母净利润57 亿元，同环比+264%/+58%，盈利符合我们预期（Q1 前瞻中预计52-58亿元）。我们继续看好银河GEA 平台新车放量增利，内部整合提质增效，维持“买入”评级。
　　25Q1 毛利率同比提升，内部整合下费用改善
　　公司25Q1 销售新车70 万辆，同比+48%。受益于新能源车规模效应增强，25Q1 公司毛利率为15.8%，同环比+0.2/-1.6pct。单车ASP 和毛利分别为10.3/1.6 万元，同比-16%/-15%，环比-2%/-11%，同环比下滑主要系产品结构变化。费用端，25Q1 销售费用率为5%，同/环比-2/-1pct。会计准则改变后，管理费用率为2%，同比-0.5pct；研发费用率为4.6%，同比持平。
　　整体费用端同比改善，体现出内部整合已初见成效。展望25Q2，我们认为随着007GT、领克900、星耀8 等新车上市，公司盈利能力仍有较强韧性。
　　吉利拟私有化极氪，整合提速降低“内耗”
　　5 月7 日，吉利向极氪提交非约束性报价函，建议私有化极氪。如私有化计划完成，极氪将从纽交所退市，正式成为吉利全资附属公司。我们认为，从24 年《台州宣言》开始，公司持续提速内部整合，先后完成几何并入银河、极氪领克合并等关键举措。展望未来，如果吉利和极氪可以成功整合，或将有效杜绝重复投入，大幅提升成本管控能力并降低管理难度，公司预计合并后集团效益增长超5%，研发、管理、营销效率提升15% ~20%。
　　星耀8 上市月销有望超8000 辆，公司新车周期强势
5 月9 日，星耀8 正式上市，售价11.58-15.58 万元。其延续银河GEA 平台新车的爆款打法，大空间、FlymeAuto、低油耗高续航是核心亮点，我们预计月销超8000 台。展望未来，公司预计发布多款新车：①极氪集团：后续上市领克Z10 插混（Q2）、极氪9X（Q3）、极氪8X（Q4）等，产品结构改善或带动营收盈利持续提升；②银河：星舰9、中型轿车等蓄势待发，规模效应释放下，有望进一步提升银河GEA 平台的盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到目前极氪私有化尚处报价建议阶段，存在一定不确定性，我们维持公司25-27 年归母净利润预测为138/155/194 亿元。采用可比公司估值法，可比公司25 年为17x PE，我们给予公司20%溢价（前值20%），对应25 年20x PE（前值18x），溢价主要系公司降本增效和GEA 增利更显著。对应目标价为29.65 港币（前值26.13 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期，地缘关系持续紧张。