维持“买入”评级，上调目标价至24.00 港元。考虑到1）吉利汽车（“吉利”或“公司”）新能源转型方面成效显著，2025 年将是其新能源汽车发布的重要一年，预计吉利将进一步加快新能源转型步伐，提升盈利能力；2）产品矩阵进一步强化，极氪、银河、领克三大品牌将携手推动中高端品牌销量更上一层楼；3）吉利在部分海外市场销量持续突破，汽车销售覆盖全球六大洲市场，我们上调吉利2025-2027 年每股盈利预测至人民币1.516 元 (+0.161) / 人民币1.814 元 (+0.204) / 人民币2.251 元(+0.346)。我们给予公司14.8 倍2025 年市盈率，对应目标价24.00 港元，维持“买入”评级。
　　单季收入创历史新高，毛利率同比增长，主要受益于销量增长及新能源转型成效显著。公司2025 年第一季度收入同比增长24.5%至人民币725 亿元，毛利率同比上升0.2 个百分点至15.8%。期内，归母净利润为人民币56.7 亿元，同比增长263.6%。
　　公司2025 年第一季度新能源汽车渗透率同比提升17.9 个百分点至48.2%。由于全系新能源汽车销量快速增长，单车收入降至人民币103,002 元，与去年基本持平。
　　吉利2025 年新能源汽车战略持续取得成效，高端品牌极氪第一季度销量达41,403辆，同比增长25.2%。银河系列销量表现尤为强劲，第一季度销量达259,709 辆，同比增长571.1%，银河系列已迅速跻身中高端品牌行列。
　　“一个吉利”战略重塑竞争力，各品牌销量持续突破，将持续助力公司新能源转型。
　　我们预计2025 年新能源汽车渗透率将达到50.0%-55.0%。2025 年，各品牌将持续推出全新SUV 和轿车车型，公司的产品矩阵将进一步完善。“一个吉利”战略将继续全力发展各品牌，在供应链协同、产能共享等方面形成更强的规模效应。此外，吉利在智能化和海外市场持续加速突破，我们认为公司业务正迎来黄金新篇章。
　　2025 年下半年，吉利三大品牌将战略拓展各个市场，全球推出多款车型，预计海外销量将加速增长。2025 年第一季度，吉利月度出口销量为29,587 辆，同比增长2.0%，主要受制于新能源汽车出口车型相对单一，限制了市场覆盖，以及需要更深层次的组织协同。尽管吉利已打入中东、亚太、欧洲、拉美和非洲等全球主要市场，但其策略仍针对特定的海外市场而制定。吉利品牌主要专注于亚太和中东地区；中高端品牌极氪和银河覆盖欧洲大部分地区；领克品牌则瞄准拉丁美洲大部分地区。在“一个吉利”战略的指引下，公司的目标是全面布局海外销售模式，并战略布局销售网点，共同推动2025 年出口销量的高增。
　　风险：1）国内行业竞争可能超预期；2）海外市场拓展可能不及预期；3）地缘政治因素导致业务扩张放缓。