合并极氪落地，持续推战略聚焦，核心资源聚焦香港上市公司提升价值
　　逆势提升年销量目标至300万辆彰显信心，下半年是销量利润强势上升期
　　上调核心利润预测8%-10%，上调目标价至32港元，公司当前显著低估
　　业务聚焦“一个吉利”，核心资源聚焦香港上市公司7 月15 日公司与极氪（NYSE ZK）签署合并协议，收购其尚未持有的全部极氪股份，极氪私有化完成后将退市。1）交易方式：a）现金交易：按每股26.87 美元现金收购。b）换股：每1 极氪ADS 可换12.3 股吉利新股，以ADS 交付。发行上限最多发行10.98 亿股新股，占吉利现股本10.9%。
　　2）财务及股本影响：a）若全采用现金方案，总现金支出约24 亿美元。
　　b）若全部换股份，发行新股占扩大后股本9.8%。换股定价较极氪历史价溢价18.9%-25.6%，吉利新股发行价17.15 港元，较公告前股价折让4.6%。收购价格合理，对应估值约0.4x 25FY P/S，远低于蔚小理平均1.1x，同时低于吉利的0.5x 25FY P/S。合并后吉利旗下四大核心品牌皆属香港上市公司，利于聚焦核心资源，减少关联交易，提升公司投资价值。
　　消除内部整合战略执行疑虑，逆势提升销量目标彰显信心1）我们估计极氪Pre-IPO 的投资者多为产业基金或战略合作企业，考虑当前港股公司高增长但估值偏低，大概率选择换股以此获得更好的提升价值机会。仅有少量上市后买入的投资者选择或现金，因此对吉利账面现金影响极为有限。2）公司持续内部整合，私有化极氪是继领克极氪合并后推进一个吉利战略重大举措。合并协议消除市场对“一个吉利”战略推进的疑虑，内部整合深化后各品牌间产品线及渠道协同、减少重复投资、共享技术等可以大幅度降低运营成本。3）公司近期逆势上调年销量目标至300 万辆，彰显公司长线发展信心。下半年将推出银河A7/银河M9/领克900/极氪9X 四款旗舰车型，带动公司下半年进入销量利润强势齐升周期。我们认为公司仍有可能超预期完成300 万辆的销售目标。
　　上调核心利润预测8%-10%，上调目标价至32港元保守假设合并极氪交易在四季度完成，对25/26 年股本扩大影响（加权平均）为3.6%/10.9%。考虑公司产品周期强劲，上调FY25-27E 年销量11%/11%/10%至300 万/366 万/420 万辆，上调同期核心净利润预测（剔除一次性及汇兑因素）9%/8%10%。考虑公司内部整合顺利推进，中长线成长动力强劲，以及股本扩大集中影响体现在明年，估值前移至26 财年，上调目标价至32 港元（前次27.5 港元），相当于16.4x FY26E P/E，接近公司历史平均估值16x。公司当前估值仅为11.1x/9.3x 的FY25/26E P/E，公司高增长、低估值，是行业首推股。风险因素：行业景气度下行。