2Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布1H25 业绩：1H25 实现收入1,502.85 亿元，同比+40%；归母净利润为92.90 亿元，同比-12%。其中2Q25 收入同环比+41%/+7%至777.9亿元，归母净利润同比-60%至36.2 亿元，主要系去年同期一次性收益影响。2Q25 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　销量大幅增长驱动收入高增，产品矩阵优化成效明显。1H25 总销量同比+47%至140.9 万辆创新高，推动总营收同比+40%至1,502.9 亿元。分车型看，新能源车型销量同比+126%至72.5 万辆，占总销量比重升至51.5%，其中银河品牌销量同比+232%至54.8 万辆。同时，新能源车型出口表现亮眼，出口同比+146%至4.0 万辆。向前看，公司公告下半年计划推出银河A7/M9、极氪9X 等6 款新车型，推动全年销量突破300 万辆。
　　盈利韧性凸显，研发投入强化长期竞争力。1H25 毛利率同比-0.3pct 至16.4%，主要系国内终端价格竞争加剧，但GEA 架构车型盈利性增强抵消了部分价格压力。精益管理推动1H25 销售与管理费用率同比分别-1.1ppt/-0.7ppt 至5.6%与1.9%。1H25 研发投入同比+21.3%至73.3 亿元，重点投向千里智驾H 系列辅助驾驶系统及GEA Evo 新架构开发。在利润端，剔除汇兑及去年一次性附属公司出售影响，核心经营利润1H25 同比+102%至66.6 亿元，展现盈利修复趋势。向前看，随着研发协同、供应链与渠道整合深化，我们预计盈利能力有望持续优化。
　　以战略重构为核心，推进全球化与智能化布局。品牌整合层面，公司加速“一个吉利”战略落地，实现多品牌资源协同。全球化布局方面，公司注资雷诺巴西，借力其成熟生产体系与渠道网络切入拉美市场；埃及工厂正式投产、印尼基地启动试制，强化本地化供应链能力。产品端聚焦全域智能化，公司公告下半年推出搭载千里浩瀚H3 方案的银河A7、基于浩瀚S 架构的极氪9X 豪华电混SUV 等新品，完成从10 万级到豪华市场的智能驾驶全场景覆盖。
　　盈利预测与估值
　　维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026 年10.8 倍/9.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.00 港元目标价，对应14.8倍和13.4 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有37.2%的上行空间。
　　风险
　　贸易摩擦风险；市场竞争加剧; 新能源业务发展不及预期。