销量增长驱动业绩提升，Q2 市占率达历史新高。吉利汽车2025Q2 单季度实现营收人民币777.90 亿元，同比+28.4%/环比+7.3%；实现归母净利润36.18 亿元，同比-60.8%/环比-36.2%；若扣除汇兑收益、股利支付等非经常性损益后，实现扣非归母净利润30.48 亿元，同比+40.7%/环比+1.2%，实现良好的增长。业绩增长核心受益于销量提升，2025Q2 吉利汽车完成总销量70.54 万辆，同比+46.9%/环比+0.2%，增长明显。2025H1 市占率达到10.4pct，同比+2.4pct，创下历史新高。分品牌看，2025Q2 吉利、银河、极氪、领克销量分别为28.6、28.9、4.9、8.2 万辆，同比+2.8%、250.9%、-10.0%、+25.5%，其中，银河品牌增长显著，主要得益于：①上半年推出的星耀8 在5 月上市后迅速成为爆款；②2024 年发布的星愿、星舰7、银河E5 车型依旧维持良好销售态势。从结构上来看，新能源渗透提升明显、出口小幅承压，2025H1 公司新能源车销量达72.5 万辆，同比+126%，占比达51.5%，同比+18.0pct；出口销量达18.4 万辆，同比-8%。
　　我们预计Q2 单车ASP 环比提升至9.88 万元/辆。
　　毛利率环比走高，规模效应下单车利润韧性持续。在价格战的行业背景下，公司盈利性呈现良好韧性：①盈利性：2025Q2 公司毛利率为17.1%，同比-0.7pct/环比+1.3%，相较Q1 呈现上行趋势。②费用率：2025Q2 公司销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1，同比-0.1pct/-0.8pct/-0.4pct，主要受益于公司规模效应强化、管控能力及整合协同效应体现等因素。2025H1 单车核心归母净利润达0.47 万元/辆，同比+37%。
　　新品势能明确，量价齐升逻辑有望持续兑现。根据公司规划，2025Q3-Q4仍将处于密集新车周期，除了8 月上市的银河A9 外，预计还有M9、领克10 EM-P、星耀6 等新能源车型即将上市，预计有望超额完成全年300 万台的销量目标。同时，随着领克900、极氪9X（将上市）等高端化车型持续放量，有望带动公司单车ASP 提升。出海方面，公司将着力拓展新市场，下半年将进入巴西、英国、意大利等国家以优化海外销量分布结构。
　　我们预计2026 年有望延续强势产品周期，量价提升助力业绩增长。
　　投资建议：预计2025-2027 年实现营收3290.6/3883.1/4420.0 亿元，同比+37.0%/+18.0%/+13.8%，实现归母净利润155.6/186.2/219.4 亿元，同比-6.5%/+19.7%/+17.8%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；内部整合受挫风险；海外宏观波动风险。