业绩回顾
　　3Q25 业绩符合我们预期
　　公司公告1-3Q25 收入同比+43%至2,395 亿元;归母净利润131亿元,同比持平。3Q25 营业收入同环比+48%/15%至892 亿元；归母净利润同环比+56%/6%至38.2 亿元，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　销量大幅增长驱动收入高增，产品矩阵优化。1-3Q25 销量同比+46%至217.02 万辆，其中3Q25 销量同环比+43%/8%至76.1万辆。分品牌来看，极氪、领克、银河3Q25 销量分别为5.3 万辆/8.7 万辆/32.7 万辆，环比分别+7%/+7%/+13%，银河品牌作为吉利新能源转型的主力品牌，销量增速强劲。同时，出口销量稳步修复，公司积极调整出口战略，聚焦海外重点市场，3Q25出口环比+19%至11.2 万辆。我们认为，公司在国内新能源与出口市场双线发力的背景下，产品矩阵优化增强市场竞争力，未来有望持续实现打开销量空间。
　　盈利质量提升，新能源品牌贡献利润。3Q25 毛利率同比+1ppt至16.6%，主要受益于规模效应显现及新能源车型盈利能力提升。期间费用管控良好，3Q25 销管研费用率合计环比-0.7ppt 至12.4%，主要系公司自台州宣言之后加强多品牌协同，实现研发和供应链管理协同。我们认为，随着银河M9、领克900 等高价值量的新能源产品持续推进，公司毛利率有望保持稳步提升。
　　股东回报与产品升级双驱动，智能化布局加速落地。在3Q25，公司宣布启动大规模股权回购计划，展现了注重股东回报的诚意。产品端聚焦全域智能化，下半年推出搭载千里浩瀚H3 方案的银河A7，以及基于浩瀚S 架构的极氪9X 等新品。我们认为，公司加速智能化产品布局，有望不断提升市场份额。
　　盈利预测与估值
　　由于公司新车周期较强，且银河M9、领克900 等新车爬坡提振盈利能力，我们上调2025/2026 净利润4.5%/11.9%至169 亿元/197 亿元。当前股价对应2025/2026 年9.4 倍/8.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.00 港元目标价，对应14.2 倍2025 年市盈率和12.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有51.2%的上行空间。
　　风险
　　贸易摩擦风险；市场竞争加剧；新能源业务发展不及预期。