吉利汽车发布2025 年三季报，3Q25 实现营收892 亿元，同比+27%，环比+15%；归母净利38.2 亿元，同比+14 亿元，环比+2.0 亿元。
　　评论：
　　公司3Q 业绩表现优异，核心归母净利创新高。收入端，公司3Q25 销量76 万辆，同比+43%，环比+7.9%；营收892 亿元，同比+27%，环比+15%。费用端公司开始体现合并控费效益，其中销售费用率3 季度为6.0%，同比+1.2PP，环比-0.1PP；管理费用率1.5%，同比-0.6PP，环比-0.4PP；研发费用率4.9%，同比+0.3PP，环比-0.2PP。盈利端，公司3Q25 毛利率16.6%，同比+1.2PP，环比-0.5PP，归母净利38.2 亿元，同比+14 亿元，环比+2.0 亿元，核心归母净利39.6 亿元，估算同比+9.6 亿元，环比+7.8 亿元，同环比均显著提升。
　　今年下半年吉利新品周期再度开启。自去年吉利银河系列新能源车进入全新产品周期之后，今年公司再度持续推出富有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X 等。受益于性价比、空间、智舱、动力系统等方面的突出优势，公司新车型爆款率较高，相对平价的车型如银河A7、银河星耀8 实现月销突破1.3 万辆、1.0 万辆，高端趋势更强的三款六座车型——银河M9、领克900、极氪9X，均为对应品牌的旗舰车型，我们预计稳态月销可达1.3 万+、0.5 万+、0.5 万+辆。展望明年，预计依然是公司产品大年，旗下四大品牌预计均有重磅车型推出。
　　新车周期叠加高端化再提升，有望带来公司量利大幅上行。销量方面，多款新车型助力下公司销量持续突破，10 月实现销量30.7 万辆，同比+35%，环比+12%。后续随新车型规模化交付，以及明年吉利海外销量增长，公司总销量提升趋势预计延续，预计2025-27E 销量304 万、373 万、402 万辆，同比+40%、+23%、+8%。盈利方面，以三款六座SUV 为代表的中高端/高端车型大幅提升公司产品结构，以更高的ASP 和更高的毛利率有望显著带来净利总额增长。
　　我们预计公司2025-27E 净利率5.2%、6.0%、6.4%，归母净利178 亿、240 亿、272 亿元，其中核心归母净利润分别143 亿、230 亿、262 亿元。
　　低估值、强增长，吉利汽车为明年整车beta 修复行情首选标的之一。受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱。目前，政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复的可能性。而在一线车企中，吉利销量、利润增幅居前，而对应25-26 年PE 仅9、7 倍。当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，反是较好投资时机，建议底部布局。
　　投资建议：基于公司强新车周期与产品结构优化展望，并根据公司三季报表现，我们将公司2025-27E 归母净利预测由160 亿、218 亿、266 亿元上调至178亿、240 亿、272 亿元，对应PE 9 倍、7 倍、6 倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司基本面以及行业整体趋势，切换至2026 年估值，给予公司2026年10 倍PE，对应目标价26.00 港元，空间51%，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业景气度低于预期、新车型销售低于预期、价格竞争强度高于预期等。