事件：11 月17 日，公司发布2025 年前三季度业绩公告，前三季度营收2394.77 亿元，同比+26%；归母净利润131.1 亿元，同比-1%。Q3 营收891.92亿元，同比+27%、环比+15%；归母净利润38.20 亿元，同比+59%、环比+6%。
　　Q3 业绩符合预期，高端车型放量助力ASP 上行。（1）销量增长驱动业绩提升：25Q3 公司汽车销量76.10 万辆，同比+42.5%/环比+7.9%，前三季度市占率达10.2%，同比+28.1%，1-10 月已实现销量247.7 万辆，年度目标（300万辆）完成率达82.6%。（2）高端车型放量，单车ASP 提升：Q3 吉利/银河/ 极氪/ 领克销量29.4/32.7/5.3/8.7 万辆， 同比+2.1%/+169.7%/-3.9%/+25.5%，其中，高端车型中领克900 于Q3 大规模上量，销量达2.2 万辆，环比+58.5%，其均价超30 万元，带动单车ASP 达10.6 万元，环比+7%，随银河M9、极氪9X 等高端产品放量，Q4 单车ASP 有望持续向上。
　　毛利率受确认节奏扰动，规模效应+降本推进下单车利润走强。25Q3 公司毛利率为16.6%，同比+1.5%/环比-0.5%，我们认为环比下滑系降本确认节奏影响所致，相较H1 的16.4%仍有增长。受益于公司推进极氪合并等成本优化措施，25Q3 合计费用率为12.5%，同比+0.3pct/环比-0.7pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率为6.0%、1.5%、4.9%、0.0%，环比-0.1、-0.4、-0.2、+0.0pct。叠加规模效应，Q3 公司核心归母净利润达39.60 亿元，同比+19%，单车核心归母净利润为0.52 万元，较H1 的0.47 万元，提升10.1%。
　　出口环比回暖，新品周期延续。公司出海端稳步推进，目前已进入英国、乌兹别克斯坦等市场，并在印尼、马来等地取得进展，11 月3 日，公司与雷诺合作共享其产能和市场，首攻巴西市场。25Q3 公司出口销量达11.20 万辆，同比-6.4%/环比+19.0%， 9-10 月出口销量均突破4 万辆。2026 年，吉利将着重发力海外市场，预计2027 年构建百万量级的出口体系。此外，2026年仍为吉利产品大年，预计全年将有接近10 款新品（每个季度1-2 款）推向市场，新品周期延续有望带动业绩持续增长。
　　投资建议：预计2025-2027 年实现营收3464.2/4105.5/4767.9 亿元，同比+44.2%/+18.5%/+16.1%，实现归母净利润167.1/190.4/224.9 亿元，同比+0.5%/+14.0%/+18.1%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；内部整合受挫风险；海外宏观波动风险。