核心观点
　　产品结构优化、规模效应及运营效率提升带动3季度盈利向好。前三季度营收2394.77亿元，同比增长26.4%；归母净利润131.10亿元，同比减少0.8%；核心归母净利润（不包含外汇汇兑税后归母净利收益、非金融资产减值和出售附属公司收益）106.2亿元，同比增长59%。3季度营收891.92亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%；归母净利润38.20亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6%；归母净利润39.6亿元，同比增长19%，环比增长25%。受益于产品结构优化以及规模效应释放，前3季度毛利率同比提升0.3个百分点，费用率下降带动主业盈利能力提升。
　　预计2026年补贴退坡背景下公司具备较强alpha。前三季度公司累计销售217.02万辆，同比增长45.7%，增速位居自主品牌第一；3季度公司销量76.10万辆，同比增长42.5%，环比增长7.9%，其中新能源汽车销量44.27万辆，同比增长95.0%，环比增长14.7%，新能源渗透率58.2%（其中国内渗透率达62.6%），销量增速显著好于行业平均水平。截至10月公司累计销量247.73万辆，预计完成300万辆年销售目标难度不大。市场对2026年以旧换新政策和新能源购置税补贴退坡较为担心，我们认为补贴退坡是行业走向成熟的必经之路，吉利汽车具备以下优势：（1）吉利燃油车具备竞争力。吉利连续9年获得中国燃油车自主品牌销量冠军，2025年前三季度吉利燃油车销售100.24万辆，占比46.2%，销量同比增长6.3%，燃油车总体销量下滑背景下仍实现同比正增长，预计2026年新能源补贴退坡后吉利燃油车版块将抵消部分负面影响；（2）吉利上市新车在手订单充足。吉利星愿、银河星耀6、银河M9、领克900、极氮9X、焕新极氮001等车型订单量增长较快，公司也推出相应补贴兜底政策保证明年稳定交付；（3）吉利仍处于强产品周期当中。2025年吉利新推车型取得较好表现，四季度吉利还将推出旗舰MPV银河V900、第五代帝豪、焕新极氮7X和极氟×等产品，2026年预计将推出十款新产品，产品矩阵持续完善有望带动公司销量规模提升。
　　全球化布局持续加速，出口将成为新增长引擎。公司2025年前三季度合计出口29.49万辆，同比减少7.3%；3季度出口11.20万辆，环比增长19.0%，其中新能源出口3.6万辆，环比增长66%。前三季度吉利出口下滑主要受俄罗斯市场影响，公司在海外其他地区加速发展，分地区看3季度吉利出口亚太及东盟地区超2.9万率将高于国内市场，2025年吉利各品牌正加速导入，预计后续出口将会是吉利新的辆，出口拉美非地区超2.5万辆，出口泛欧地区超1.6万辆。我们认为海外市场利润收入和利润增长引擎。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2025-2027年EPS分别为1.68、2.04、2.40元（原为1.49、1.75、2.12元，调整收入及毛利率等），可比公司26年PE平均估值11倍，目标价22.44元人民币，24.62港元（1港元=0.9115元人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氟品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。