业绩回顾
　　2025 业绩符合市场预期
　　公司公告2025 业绩：全年收入同比+44%至3,452 亿元；归母净利润168.5 亿元，同比+1%。其中4Q25 营业收入同环比分别+ 46%/+19%至1,058 亿元；归母净利润同环比分别+5%/-2%至37.4 亿元，2025 年业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　多品牌齐头并进驱动收入增长，全球化后劲十足。收入增长主要系：1）全年乘用车销量同比+39%至302.46 万辆，其中新能源汽车销量同比+90%至168.78 万辆，占总销量比例提升至56%，成为增长核心引擎。分品牌来看，吉利银河/领克/极氪销量分别+150%/+23%/+1%至123.6 万辆/35.0 万辆/22.4 万辆。2）产品结构升级，极氪/领克产品力向上，极氪9X、领克900 等车型逐步爬坡，推动单车价值量逐季提升。全球化布局稳步推进，全年出口销量同比+1%至42.0 万辆，其中新能源出口增速更高,出口地区亦实现了泛欧、亚太、中东等全面覆盖。我们看好公司新能源产品矩阵竞争力强劲，叠加全球化加速，营收持续稳健增长。
　　核心利润增速可观，盈利能力稳中有升。剔除2024 年因出售资产带来的一次性收益高基数影响后，2025 年核心归母净利润同比+36%至144.1 亿元。2025 年毛利率同比+0.71ppt 至16.6%，主要受益于规模效应及高端化产品推出。往前看，随着银河M9/领克900/极氪9X/8X 等高价值产品持续放量，我们预计盈利能力有望稳步提升。
　　加速布局智能化，战略整合深化。产品端聚焦全域智能化，发布世界行为模型（WAM）和新一代辅助驾驶系统，构建以“千里浩瀚”辅助驾驶系统为代表的技术护城河。在战略层面，公司坚定推进“一个吉利”战略，在多维度提升全价值链协同效率，我们看好公司整合深化释放更大的盈利弹性。
　　盈利预测与估值
　　由于公司加大研发投入,我们下调2026 年净利润5.9%至202 亿元,维持2027 年盈利预测基本不变。当前股价对应2026/2027 年8.7 倍/6.9 倍P/E。维持跑赢行业评级,同步下调目标价6.2%至24.40 港元,对应11.6 倍/9.3 倍2026/2027 年P/E，较当前有34.4%上行空间。
　　风险
　　贸易摩擦风险；市场竞争加剧；新能源业务发展不及预期。