公司公布25 年年度业绩：25 年实现收入3452 亿元，同比+25%；归母净利润168.5 亿元，同比+2.2%；其中核心归母净利润达144 亿元，同比+36%，主营业务盈利核心动能持续增强。Q4 收入1058 亿元，同环比+46%/19%；归母净利37 亿元，同环比+9%/-2%。公司25 年核心归母净利润基本符合我们预期，但归母净利润低于预期，我们认为主要系年底一次性支出及研发费用化率提升。展望26 年，我们看好公司极氪8X 等高端化车型改善产品结构，以及全球化布局加速带来的增量空间，维持“买入”评级。
　　Q4 毛利率环比改善0.3pct，看好26 年“一个吉利”协同降本
　　公司全年销售新车302.5 万辆，同比+39%，超额完成全年300 万辆销量目标，年度销量创历史新高，国内市占率首超10%，实现连续四年提升。规模效应增强下，25Q4 整体毛利率16.9%，同环比-0.5/+0.3pct，我们认为毛利率的环比改善，核心驱动因素包括：①极氪9X、银河M9 等高售价新车上市，高端化车型占比持续提升(9X 占比达3%)；②GEA 架构规模效应释放，供应链精益管理成效显著。费用端，25Q4 销售费用率6.3%，同环比+0.4/+0.3pct；管理费用率2.1%，同环比+0.2/+0.6pct；研发费用率 5.6%，同环比+0.5/0.7pct。我们认为Q4 费用率提升主要系年底一次性支出（如奖金）等，但随着极氪完全并入吉利后的26 年，“一个吉利”下或将实现组织提效，盈利韧性在行业价格竞争中有望充分凸显。
　　极氪8X 开启预售，高端化发展再进阶
　　3 月16 日极氪8X 正式开启预售，预售价区间37.68-51.68 万元，预售开启仅38 分钟小定订单便突破1 万台，终端热度高。新车全系标配2.0T 超级电混专用发动机与900V 高压平台，顶配曜影版可实现1400PS 马力、2.96秒零百加速，次低配即升级双8295 智能座舱，定位极致运动性能的8X 与主打豪华舒适的极氪9X 形成清晰差异化产品矩阵。8X 精准聚焦年轻运动消费群体，有望分流豪华品牌同级别竞品潜客。目前公司主动稳定杆产能瓶颈已解决，我们预计8X 订单交付节奏将更顺畅，预计稳态月销可达4000-5000 台。
　　1-2 月出口同比翻倍增长，全年出口或超75 万辆
　　2026 年1-2 月吉利汽车累计出口销量达12.1 万辆，同比大幅增长129.4%，其中2 月单月出口6.1 万辆，同比增长138.3%，连续两月单月出口规模突破6 万辆，出海业务延续高景气态势。公司全球化产能布局同步兑现，中东非洲区域埃及BAMC CKD 工厂2025 年1 月正式投产，2026 年2 月于迪拜发布中东定制化新能源车型，已跻身当地中国品牌销量第一梯队；东南亚区域印尼KD 工厂实现量产、越南CKD 工厂启动建设。同时渠道与供应链配套同步完善，全链条本地化能力持续提升，我们预计公司26 年出口销量有望突破75 万辆。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-27 年归母净利润预测为192/240 亿元，并预计28 年为284 亿元。采用可比公司估值法，可比公司26 年为13x PE（前值 26E 13x），我们给予公司26 年13x PE（前值26E 13x）。调整目标价为26.04 港币（前值27.07 港币，下调主要系当前公司总股本较此前25 年11 月18 日提升7%），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期