事件：公司发布2025年年度业绩，2025年实现营业收入3，452.3亿元，同比+25%；实现核心归母净利润144.1亿元，因2025年2月极氪回归，对2024核心归母净利润追溯调整，较追溯后2024年核心归母净利润106亿元同比+36%。2025Q4，公司实现营业收入1057.55亿元，同比+45.85%，环比+17.85%，实现净利润37.42亿元，同比+4.55%，环比-2.04%。2025H2公司单车利润4801元，较H1提升1.6%。
　　新能源、高端化成为销量和利润的重要增量，受益于极氨高端车型（毛利率23%）的拉动，公司Q4毛利率提升至16.9%。2025年公司实现总销量302.46万辆，同比+39%，市占率首超10%并连续4年提升。其中，1）新能源转型成效显著，新能源汽车销量同比高增90%至 168.8万辆，占总销量比例提升至56%，成为销量增长的核心动力。2）分品牌看，主流新能源品牌吉利银河表现亮眼，全年销量达123.6万辆，同比+150%；中高端品牌领克销量35.0万辆，同比+23%，新能源占比提升至65%；豪华纯电品牌极氪销量22.4万辆，同比+1%，Q4销量突破8万台，极氪9X上市三个月销量超2.2万辆，11-12月稳居中国50万级大型SUV销量第一。2026年公司销量目标345万辆，其中领克40万辆（同比+14%）、极氪30万辆（同比+34%），出口64万辆（同比+50%），预计伴随领克07旅行版及新款中大型SUV、极氪8X、9X光辉版等更多中高端车型上市，领克和极氪将进一步夯实中高端市场定位，有望实现由中高端旗舰带动的结构优化的销量提升路径。
　　智能化进阶：推进L3高速智驾落地，启动 Robotaxi试运营。公司在26年将发布行业革新的全域AI 2.0架构，核心包括WAM 世界行为模型（赋予整车世界观与判断力）和"1+2+N"智能体化框架，实现跨域协同与效率提升。智驾系统迭代方面，新一代千里浩瀚G-ASD 3.0辅助驾驶系统将快速迭代，逐步推送高速L3、城区L4功能，并启动 Robotaxi试运营；G-ASD H7方案将普及至领克和吉利银河多款车型。
　　“一个吉利”战略降本成效凸显，毛利率保持稳健，销售与行政费用率持续下降。2025年尽管行业价格竞争激烈，公司全年毛利率16.6%，同比微升0.1pct，H2毛利率16.7%，环比提升0.3pct，主要受益于 GEA架构平台化规模效应、“一个吉利”战略带来的协同降本、极氪品牌高端产品销量占比提升。2025年公司销售费用率5.9%，同比下降0.1pct，行政费用率1.9%，同比下降0.4pct，研发投入占收入比重6.3%，同比下降1pct，研发效率提升。公司全面贯彻《台州宣言》精神，于2025年顺利完成对吉利、领克与极氪的深度整合。整合完成后，三品牌通过在研发、采购、生产及营销等全价值链实现跨品牌协同，提升规模经济效益与经营效率。另一方面，极氪9X上市后销售火爆，带动极氪品牌销量占比提升，Q4极氪品牌销量8万台，占当季总销量的9.5%，极氪作为ASP和毛利率最高的品牌之一，销量占比提升对整体毛利率提升有显著贡献。
　　全球化布局加速推进，出口业务成为新增长引擎。2025年，公司出口销量42万辆，同比+1%。其中新能源出口销量12.4万辆，同比高增240%，主要受益于 GEA 架构产品出口的开启，带动销量快速上涨。2026年公司出口目标为64万辆，较2025年增长50%。深入本地化布局：埃及、印尼工厂投产。主要聚焦欧洲、东欧、东盟3个15万级市场，以及拉美非、中东亚2个10万级市场。
　　公司从贸易型出海转向研产供销服全链路本地化，深化与雷诺、宝腾等全球伙伴的合作，宝腾新能源在东盟市占率从10%提升至25%以上，目标冲击马来第一、东盟前三。预计2026年出口业务有望成为核心增长点，为公司贡献可观的利润增量。
　　投资建议：公司2026年销量和业绩主要受益于：1）新能源产品矩阵持续发力，银河系列保持高速增长，极氪、领克等高端品牌新车型有望贡献显著利润增量；2）“一个吉利”战略深化，品牌整合带来的降本增效成果将逐步释放，提升整体盈利能力；3）全球化战略加速，高价值的新能源汽车出口有望成为公司核心增长的第二曲线。预计2026-2028年公司将分别实现营收4160.05亿元、4927.58亿元、5707.61亿元，分别实现净利润212.75亿元、248.24亿元、285.06亿元，对应EPS分别为1.96元、2.29元、2.63元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国内市场竞争加剧的风险；2、智能化技术研发不及预期的风险；3、出口销量不及预期的风险。