核心观点
　　吉利汽车发布2025 年全年经营业绩，25Q4 营收1057.6 亿元，同比+22.4%；归母净利润37.4 亿元，同比+4.0%。吉利银河爆款车型连发，成为最快实现年销百万辆的新能源品牌；极氪高端化成效显著，9X 季销超2 万辆。Q4 研发费用率增长，主要系公司提升研发投入费用化率到43%，报表盈利质量提升。展望未来，公司有望凭极氪8X 继续发力高端化，且出海渠道扩张提速，2026年有望是公司出海销量爆发的元年。
　　事件
　　吉利汽车发布2025 年全年经营业绩。
　　吉利汽车25 年营收3452.3 亿元，同比+25.1%；归母净利润168.5亿元，同比+0.2%；其中25Q4 营收1057.6 亿元，同比+22.4%；归母净利润37.4 亿元，同比+4.0%。
　　简评
　　银河年销突破百万辆，“极氪向上”带动单车ASP 提升。
　　25Q4 公司实现销量85.4 万辆，同比+24%。其中吉利主品牌、吉利银河、领克、极氪25Q4 销量分别为66.5、36.1、10.9、8.1 万辆，同比+28%、+73%、+21%、+2%。吉利银河品牌销量继续高增，银河星耀8、银河A7 EM-i、银河E8 等GEA 架构车型热销，均成为月销过万爆款，驱动吉利银河成为最快实现年销百万辆的新能源品牌。“极氪向上”高端化成效显著，9X 销量超2 万辆，带动25Q4 单车收入12.4 万元，环比+0.7 万元。
　　研发费用化率增长到43%，夯实报表盈利质量显著提升。25Q4综合毛利率16.9%，同比-0.5pcts，环比+0.3pcts，毛利率环比提升主要系规模效应、GEA 等新架构降本、车型组合高端化所致。
　　期间费用率13.9%，同比+1.0pcts。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.3%、2.1%、5.6%、-0.1%，同比+0.3pcts、+0.2pcts、+0.5pcts、持平。值得关注的是Q4 研发投入费用化率提升到43%（25Q1-Q3 为33%）。我们测算Q4 单季度研发费用59 亿元，假设其中50%为本期研发费用化，则对应总研发投入69 亿元左右，Q4 费用化力度高于Q1-Q3 约10pcts，意味着约6.9 亿元研发投入直接费用化，未来不再形成折旧摊销压力。若考虑当期税率19.4%，则当期利润或在报表层面被低估5.5 亿元。研发大力费用　　化推动报表盈利质量显著提升。
　　展望未来，吉利两个α高端化和出口有望持续表现：
　　极氪9X 持续强势，8X 接力高端化。Q1 极氪9X 销量继续强势，有望达成季销2 万目标；3 月16 日极氪8X 预售，预售价37.68-51.68 万元。设计语言延续极氪家族风格，镀铬格栅强调豪华车型的大气感。预售38 分钟订单破1万，48 小时内订单破3 万，预计Q2 上市后进一步强化极氪豪华品牌形象并贡献丰厚利润。
　　海外渠道拓展提速，GEA 架构全球车型上量。25Q4 出口销量12.4 万辆，同比+30%。其中燃油车/新能源车销量分别为8.6/4.8 万辆，同比-8%/+630%。新能源车出口迅速增长。2026 年有望是公司出海销量爆发元年，海外渠道将加速扩充到2200 个，五大销售区域（欧洲15 万、东欧15 万、东盟15 万、拉美非10 万、亚洲&中东10万）均匀贡献销量。26 年1/2 月公司实现出口销量6.05/6.09 万辆，同比大增121%/138%，出口有望成为26 年净利润重要贡献，并打开远期增长空间。
　　盈利预测：我们预测2026-2028 年公司净利润210.60/252.78/276.68 亿元，对应PE 为10.0/8.4/7.6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期、行业竞争格局恶化、出海战略进展不及预期。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。2020 年以来，汽车消费需求增长明显，新能源车渗透率快速提升。随着未来新能源扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。
　　2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、出海战略进展不及预期。公司积极探索出海战略，吉利、领克、极氪等品牌均正在加大海外市场布局力度，如果未来公司出海战略推进不及预期，可能影响到整体销量，盈利能力也可能有所波动。