事件：公司发布2025 年年报，25 年实现总收入3452.32 亿元，同比+43.73%；实现归母净利润168.52 亿元，同比+2.21%，扣非归母净利润144.53 亿元，同比+161.31%。25Q4 实现营收1057.55 亿元，同比+45.85%，环比+18.57%；实现归母净利润37.42 亿元，同比+8.96%，环比-2.04%。
　　“一个吉利”战略成效凸显，费用管控良好，研发投入效率提升。费用方面，受益于公司内部资源整合，25 年公司销售费用率/行政费用率分别为5.9%/1.9%，同比-0.1/-0.4pct，降费成效显现。此外，“一个吉利”品牌整合也使得公司研发投入效率有所提升，2025 年公司研发投入达到218.69 亿元，同比+8.3%，研发投入比同比下降1.0pct 至6.3%。
　　销量高速增长，单车盈利能力提升。公司实施油电并举战略，25 年汽车总销量达到302.5 万辆，同比+39.0%，其中燃油车销量133.7 万辆，同比+3.8%，基本盘稳固。25 年公司新能源车实现销量168.8 万辆，同比+90.0%，其中新能源出口销量达到12.4 万辆，同比+240%，新能源出海已成为公司全球化增长新引擎。此外，受益于规模效应以及极氪9X 等高端车型推动销量结构改善，25Q4 公司单车ASP 达到12.4 万元，环比提升0.7 万元，25H2 单车核心归母净利润达到4801 元，环比提升1.6%。
　　高端化+出海双轮驱动，持续成长可期。26 年是公司产品大年，银河预计将推出M5、M7、M8 以及A8、A9、星耀7 等车型，同时极氪8X、极氪009、领克800 等贡献高端化增量。此外，26 年公司将全面提速拓展多元化国际市场，聚焦打造欧洲/东欧/东盟三大15 万辆级市场与拉美非洲/中东亚太两大10 万辆级市场，整体出口目标为64 万辆，同比+52%，未来增长可期。
　　投资建议：我们认为公司处于明确上升周期，国内新能源/油车基本盘稳固，同时出海+高端化有望带动公司产品量价齐升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为214/278/347 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、海外业务推进不及预期、地缘政治风险。