投资要点
战略转型，业务结构调整。公司2017 年营业收入达人民币1,036 百万元，同比下降42%；归属股东净利润为200 百万元，同比减少56%。公司业绩降幅较大，主要源于（1）转型使EPC 业务营收大幅下降77%，同时对该业务进行商誉减值和应收账款核销，大幅计提了拨备；（2）发电业务中出售光伏电站，使光伏发电收入减少。经过转型后，公司的EPC 业务将会逐渐退出，发电业务成为未来主业。
风电成为公司主业，规模持续提升。公司经过多年风电EPC 业务的积累，在风电电场领域有丰富的建设、运营经验。在2017 年处理EPC 业务的历史问题后，已经开始向独立风电运营商转型。2017 年公司新增的439MW装机中，全部为独资项目，其中风电装机容量为384MW。未来3 年公司指引将每年建设500MW 的独立风电项目，规划在2020 年风电装机总量将达到3GW。从风电发电量的构成来看，公司独资或控股的风电发电量在2017 年同比增加了311%，达78,322 万千瓦时，占比提升到39%。
我们的观点：协合新能源（182.HK）经过多年的风电电站EPC 建设，已经开始转型为独立风电运营商。我们认为在行业弃风限电改善和迈向平价上网的背景下，公司质优的风电项目将持续创造盈利。我们预测公司2018-2020 年营收分别为1,690、2,165 和2,647 百万元，归母净利润分别为425、577 和730 百万元，EPS 分别为4.90、6.65 和8.42 分，2018 年3月23 日股价对应的P/E 分别为5.7、4.2 和3.3 倍，维持“买入”评级，并调整目标价为0.40 港元。
风险提示：电价下降幅度超预期，项目建设周期拉长。