协合新能源公告2018 年净利有望同比增长超100%，略低于我们此前同比增长130%的预期增速。我们维持18、19 年EPS 预测0.05 元和0.08 元，上调20 年EPS 预测至0.11元。考虑到行业估值近期预期回升，我们上调目标价至0.46 港币，对应19 年5 倍PE。现价距目标价存在48.4%的上行空间，上调至买入。
盈利预喜。公司2018 年净利增速较高主要由于发电量同比增长较高。2018 年公司总发电量同比增48.5%，其中风力发电量同比增59.6%，光伏发电量同比增0.54%。2017 年公司计提约6260 万商誉减值，2018 年不存在大幅计提相关减值的因素存在，也是利润增速较高的原因之一。
基本面向好。2018 年公司新增装机约500MW，预期2019 年新增装机约500MW。2015年以来，公司投产项目均为100%控股独资，且2013 年后投运电站项目均位于上网电价较高的地区，享有0.61 元/度的上网电价（2017 年后投运的电站上网电价为0.6 元/度），项目资本金回报率均超过12%。考虑到未来1 到2 年特高压项目密集投产，未来限电问题可持续好转有望带来公司长期基本面改善。
估值修复。由于大型风电企业管理层变动及11 月发电数据较差，近期风电运营商估值已跌至历史最低点，我们认为12 月风资源较好带来的发电量大幅增长及年报期将近，风电运营商18 年业绩高增速有望带来整个板块估值回升。
上调至买入。我们维持18、19 年EPS 预测0.05 元和0.08 元，上调20 年EPS 预测至0.11元。考虑到行业估值近期预期回升，我们上调目标价至0.46 港币，对应19 年5 倍PE，0.52 倍19 年PB。现价距目标价存在48.4%的上行空间，上调至买入。