2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年业绩：收入200.3 亿元，同比+26.4%；归母净利润38.6亿元，对应每股盈利1.71 元，同比+85.8%，符合我们预期。
　　其中，1H22 公司营收99.2 亿元，同比+6%，环比-2%；净利21.6 亿元，同比+47%，环比+28%。其中约12 亿元为股权转让收益，不考虑这部分下半年盈利约9.3 亿元，盈利环比下滑主要是因为下半年锂电需求疲软带来PVDF 及R142b 价格有所回落。
　　发展趋势
　　加快研发脚步，未来可期。2022 年公司资本开支近39 亿元，研发投入近13 亿元，我们认为大规模的研发与项目建设为公司长远发展奠定了良好的基础。据公司项目环评公示，公司拟投资建设1）8000 吨/年PCTFE 项目；2）1 万吨/年ETFE 与2000 吨/年PPVE 项目；3）1.2 万吨/年高端含氟精细化学品项目，主要包括3500 吨/年氢氟醚，1000 吨/年全氟己酮，6000 吨/年六氟丙烯低聚物，800 吨/年全氟聚醚油，700 吨/年六氟环氧衍生物等。在高端含氟聚合物及有机氟方面主要仍以海外供应为主，这些产品的国产化意义较大，同时在数据中心冷却、半导体冷却、储能电站灭火等领域下游增速较快，我们看好这些项目投放后公司盈利再上新台阶。
　　氟高分子聚合物龙头，布局氢能膜材料。目前用量最大的两个氟聚合物PTFE 与PVDF 公司分别具有5.5 与2.5 万吨/年的产能，公司预计未来仍将继续新增2 万吨/年PTFE 与3 万吨/年PVDF，并且在5G、干法电极、三元正极粘结剂等领域进一步研发高质量产品，我们看好公司在氟聚合物方面的龙头地位。同时，在氢燃料电池与电解水等领域，公司持续全产业链布局全氟磺酸树脂及下游质子膜，目前拥有50 万平质子膜产能，我们看好随着氢能等下游需求快速增长带动子公司东岳氢能盈利持续向上。
　　三代制冷剂有望触底反转。截至2023 年3 月29 日，R32 价格月环比+5.3%。2020-2022 年三年配额基准期结束后，我们认为三代制冷剂价格将逐渐触底反弹，HFCs 行业有望修复盈利。
　　盈利预测与估值
　　由于锂电需求减弱，PVDF 产品价格下行，我们下调2023 年净利润12%至29.1 亿元，引入2024 年净利为32.3 亿元，当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为5.5/4.8x。我们看好公司长期成长性，维持跑赢行业评级，我们下调目标价8.3%至11 港币/股，对应2023/2024 年市盈率分别为7.2/6.3x，较当前股价有30.8%的上行空间。
　　风险
　　项目进度不及预期，下游需求不及预期。