1H23 业绩低于我们预期
　　公司公布1H23 业绩：收入72.1 亿元，同比-28.8%；归母净利润2.8 亿元，对应每股盈利0.13 元，同比-83.2%，低于我们预期，主要由于下游需求复苏缓慢带来的氟聚合物、有机硅等产品价格下行及锂电PVDF 供需失衡后价格走弱。
　　发展趋势
　　氟高分子聚合物龙头，看好长期成长。从现有产能看，公司分别具有PTFE与PVDF 5.5 与2.5 万吨/年的产能，并且在5G、干法电极、三元正极粘结剂等领域进一步研发高质量产品，我们看好公司在氟聚合物方面的龙头地位。同时据公司项目环评公示，公司拟投资建设1）8000 吨/年PCTFE 项目；2）1 万吨/年ETFE 与2000 吨/年PPVE 项目；3）1.2 万吨/年高端含氟精细化学品项目，主要包括3500 吨/年氢氟醚，1000 吨/年全氟己酮，6000 吨/年六氟丙烯低聚物，800 吨/年全氟聚醚油，700 吨/年六氟环氧衍生物等。在高端含氟聚合物及有机氟方面主要仍以海外供应为主，这些产品在数据中心冷却、半导体冷却、储能电站灭火等领域下游增速较快，我们看好这些项目投放后公司盈利再上新台阶。
　　配额政策将出，看好政策约束下长周期HCFCs 景气上行。据基加利修正案2024 年我国应将生产和使用HFCs 冻结在基线水平，我们认为2H23 方案有望确定，三代制冷剂有望迎来周期反转，具体看：1）从2024 年维度，假设不分配65%的HFCs 份额给企业，叠加今年空调产量同比增速快，1H23 厂家主动去库，我们认为2024 年供需有望趋于紧张，制冷剂价格有望上涨；2）从长期维度看，配额方案年底有望确定，行业供给格局将逐步优化，企业经营策略有望从市占率优先转为盈利优先，行业有望步入长周期景气上行，同时替代品四代制冷剂由于海外专利垄断及成本高昂的原因，短期推行难度较大，三代制冷剂行业盈利与公司估值有望得到长期改善。
　　盈利预测与估值
　　由于下游需求缓慢修复，我们下调2023 年和2024 年净利润63%和45%至10.8 和17.8 亿元。当前股价2023/2024 年市盈率分别为12.2x 与7.2x。我们看好公司新项目投产后长期的发展潜力，维持跑赢行业评级，我们下调目标价27%至8 元/股，对应2023/2024 年市盈率分别为16.7x 与10.1x，较当前股价有15.6%的上行空间。
　　风险
　　下游需求复苏不及预期，竞争加剧，项目投产不顺利。