投资要点：
　　公司是氟硅行业龙头企业。公司主要从事氟硅化工业务，并通过五个分部运营其业务。高分子材料分部从事生产及销售高分子材料产品，具体包括聚四氟乙烯(PTFE)、聚偏氟乙烯(PVDF)等产品；制冷剂分部从事生产及销售制冷剂产品，具体包括R22、R32、R125、R134a 等产品，其中R22 产能全球最高；有机硅分部从事生产及销售生胶及混炼胶、深加工有机硅橡胶产品等；二氯甲烷、聚氯乙烯(PVC)及烧硷分部从事生产及销售二氯甲烷、PVC 及烧碱产品；其他业务分部从事生产及销售其他分部的副产品。
　　2024H1 扣非后净利润2.33 亿元，同比下降6.70%。2021-2024H1，公司实现营业收入分别为158.47 亿元、200.36 亿元、145.54 亿元、72.85 亿元，分别同比+57.48%、+26.43%、-27.36%，+1.07%；扣非后净利润分别为19.78亿元、26.25 亿元、5.94 亿元、2.33 亿元，分别同比+200.49%、+32.70%，-77.38%、-6.70%。2023 年公司业绩下滑主要由于氟硅行业景气度较低，产品供给增加而下游需求不及预期，产品价格明显下滑。2024H1，公司营收增长主要由于制冷剂产品价格较大提升，同时，公司销售毛利率同比提升4.1pct至19.83%；销售净利率同比提升2.54pct 至5.43%。
　　公司受益于制冷剂价格提升。根据百川盈孚，截至2024 年10 月17 日，R22市场均价为30500 元/吨，相比1 月29 日增长56.41%，同比+54.43%；R32的市场均价为38000 元/吨，相比9 月29 日上涨1.33%，同比+126.87%；R125 市场均价35000 元/吨，周环比+2.94%，月环比+18.64%，年同比+34.62%；R134a 市场均价34000 元/吨，月环比+3.03%。年同比+24.77%。
　　科技创新成果显著。2023 年，公司共有新增牌号产品101 个，一大批高端材料新产品进入市场试样或小批量供应阶段，为公司提升产业高度和竞争力打下良好基础；新增授权专利81 项，目前授权专利共620 项；发布22 项标准，其中2 项国家标准、2 项行业标准、1 项地方标准、17 项团体标准，目前公司主持发布的各类标准已达127 项。2023 年公司研发支出约为人民币9.35亿元，占收入比例为6.45%。
　　盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.07、14.76、20.12亿元，对应EPS 分别为0.52 元、0.85 元、1.16 元。基于同行业可比公司估值，我们给予2024 年16-18 倍PE 估值，对应合理价值区间为8.32-9.36 元，按照1 港元=0.92 人民币汇率计算，对应合理价值区间为9.04-10.17 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。