2024 年公司拥有人应占年内溢利同比增长14.55%。公司2024 年实现收益141.81 亿元，同比下降2.15%，毛利率同比增长4.81pct 至21.62%，公司拥有人应占年内溢利8.11 亿元，同比增长14.55%，公司拟派发每股末期股息0.10 港元，派息总额约1.73 亿港元，同比持平。2024 年，氟硅化工行业市场受外部整体环境影响较大，产品价格随之调整，制冷剂主要产品R22、R32 等受配额影响价格大幅上涨，公司业绩提升。
　　分业务看：1）含氟高分子材料：2024 年对外销售约38.25 亿元，同比减少15.98%，占公司对外销售的26.97%，分部盈利5.08 亿元，同比增长50.87%。2）制冷剂：2024 年对外销售约32.48 亿元，同比增长13.10%，占公司对外销售的22.90%，分部盈利8.06亿元，同比增长159.63%。3）有机硅：2024 年对外销售约52.13 亿元，同比增长7.20%，占公司对外销售的36.76%，分部盈利1.02 亿元，实现扭亏为盈。4）二氯甲烷及烧碱：2024 年对外销售约11.04亿元，同比减少6.16%，占公司对外销售的7.79%，分部溢利3.72亿元，同比增长49.85%。
　　公司二代制冷剂配额全国第一。从制冷剂2024-25 年配额来看，东岳集团拥有最多二代制冷剂配额，2025 年合计生产配额4.46 万吨， 行业占比27.26%， 内用生产配额2.27 万吨， 行业占比26.35%；其中R22 生产配额4.39 万吨、行业占比29.46%，内用配额2.24 万吨；R142b 生产配额677 吨，行业占比20.15%，内用配额226 吨。同时，在三代制冷剂配额上，2025 年公司拥有生产配额8.61 万吨，和2024 年增发后配额相比增长5.70%，内用生产配额4.77 万吨，和2024 年增发后配额相比增长10.74%。
　　公司房地产业务资产处置基本完毕。公司自2011 年涉及房地产业务以来，始终谨慎对待该部分业务。根据行业形势判断，公司自2020 年初决定逐步退出房地产行业，至2024 年年末，公司房地产业务已基本结束，且无继续拓展下一步业务的计划，公司已将房地产业务资产基本处置完毕。
　　盈利预测。由于产品价格上涨，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为18.00 亿元、21.09 亿元、25.31 亿元（原2025-26 预测为14.76、20.12 亿元）。结合可比公司估值及AH 股估值差异，给予公司2025 年10.62 倍PE（原为2024 年18x），对应目标价11.04元，按照港元兑人民币0.92 汇率计算，对应目标价为12.00 港币（+18%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期、下游需求不及预期、宏观经济下行。