核心观点
　　东岳集团发布2024 年报：公司2024 年实现总营业收入141 .8 1 亿元，同比减少2.56%；税前利润为14.23 亿元，同比增长117.8 7 %；实现归母净利润8.11 亿元，同比增长14.55%；每股净资产为6 .9 9元，同比增长6.44%。公司上半年处置张家界鑫业房地产、山东博大房地产等附属公司、以及相关税费对短期业绩造成一定影响。2025 年制冷剂整体景气提升，公司将持续受益，此外，有机硅中间体供需面向好也将给公司带来一定弹性。
　　事件
　　公司发布2024 年报：公司2024 年实现总营业收入141.81 亿元，同比减少2.56%；税前利润为14.23 亿元，同比增长117.87%；实现归母净利润8.11 亿元，同比增长14.55%；每股净资产为6. 99元，同比增长6.44%。
　　简评
　　24 年业绩同比增长，上半年处置房地产业务影响短期业绩公司2024 年实现总营业收入141.81 亿元，同比减少2.56%；税前利润为14.23 亿元，同比增长117.87%；实现归母净利润8. 11亿元，同比增长14.55%；每股净资产为6.99 元，同比增长6. 44%。
　　公司毛利率从2023 年的16.81%提升至21.62%，经营溢利率从4.49%提升至10.01%。
　　分板块来看，高分子材料2024 年收入38.25 亿元，较2023 年的45.52 亿元减少15.98%，2024 年分部业绩5.08 亿元，较2023 年的3.37 亿元增长50.87%。有机硅板块2024 年收入52.13 亿元，较2023 年的48.62 亿元增加7.20%，2024 年分部业绩1. 02 亿元（扭亏为盈）。制冷剂2024 年收入32.48 亿元，较2023 年的28. 72亿元增加13.10%，2024 年分部业绩8.06 亿元，较2023 年的3. 11亿元增长159.63%。二氯甲烷及烧碱2024 年收入11.04 亿元，较　　2023 年的11.77 亿元减少6.16%，2024 年分部业绩3.72 亿元，较2023 年的2.48 亿元增长49.85%。此外，公司上半年处置张家界鑫业房地产、山东博大房地产等附属公司、以及相关税费对短期业绩造成一定影响。
　　加大研发投入，大力布局新产品
　　公司继续加大研发投入，推动产品创新和技术升级，特别是在高端氟硅化工产品的研发上。公司计划围绕氟硅化工产业链进行延伸和补强，构建具有特色和竞争力的高质量发展产业链。同时加快推动重点研发项目建设，主要包括高端应用材料如全氟聚醚油、聚三氟氯乙烯、高纯聚偏氟乙烯等产品，应用方向包括电子、半导体、汽车、能源、医药等重要领域，应用前景广阔。此外，2024 年度，公司宣布派发末期股息每股0.10 港元，总额为173,271,164 港元（约人民币160,456,029 元），与2023 年度持平。
　　制冷剂整体景气提升，公司将持续受益
　　二代剂配额削减进入中后段，近年整体价格趋势逐步提升，23 年开始幅度加快。我国二代剂2013 年为基准年，2025 年将削减67.5%，2030 年将削减97.5%近乎淘汰，处于加速淘汰中，回顾历史价格二代剂较为温和， 但近两年提升幅度明显加快，也符合产业格局发展，目前主流企业二代制冷剂R22 报3.65 万/吨，较年初+2000 元/吨；三代制冷剂中，R32 报4.7 万/吨，较年初+4000 元/吨；R134a 报4.65 万/吨，较年初+4000 元/吨；R125 报4.5 万/吨，较年初+3000 元/吨，后续旺季支撑下景气有望进一步上行。
　　扩产潮告一段落，有机硅中间体供需面向好
　　2019 年之后有机硅供需两旺，需求CAGR 为12.6%，但同时产能持续扩张，仅2024 一年新增中间体产能60 万吨，+21%，目前行业总产能345 万吨，25 年无新增产能；新装置集中投产使24 年有机硅名义开工率下滑，全年市场多数时期处于供强需弱的局面，产品景气处于低位，年均价1.4 万/吨，25 年初价格进一步降至1. 26 万/吨；但同时名义开工率也在24Q4 后逐步有所修复（24 年6 月/10 月/12 月分别为82%/71%/76%，25 年1 月为77.4%），春节后有机硅价格触底回升，截至3 月底为1.45 万/吨，且随新产能投放爬坡逐步完成，在下游需求稳健支撑下，行业也有降幅减产（CR4 为44%，CR8 为71%），价格修复空间较大（24Q1 价格高点为1. 7 万/吨）。东岳集团子公司东岳硅材拥有30 万吨有机硅中间体DMC 产能，东岳集团持股比例44.4%，权益产能13. 3万吨，有机硅提价给公司将带来一定弹性。
　　盈利预测与估值：预计公司2025、2026、2027 年归母净利润分别为21.4、25.7、29.5 亿元，对应PE 分别为7.4X、6.2X 和5.4X。
　　风险提示：（1）行业周期性波动风险：受上游原材料供应、下游产品市场需求、产品生产能力、环保政策等诸多因素的影响，氟化工行业近年来经历了较为明显的周期性变化。若未来由于行业周期性波动导致行业下行,公司未来盈利能力可能受到影响。（2）重要原材料价格上行风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除我国会进一步出台降低资源能源消耗政策，叠加地缘政治风险加剧，引发原材料和能源价格上行，从而对公司经营业绩造成一定影响。（3）技术研发及新产品替代风险：如果未来公司在向规模化、精细化、系列化的方向发展时，未能在产品的技术研发上跟上行业的步伐，或公司第四代制冷剂建设进度不及预期或出现其他替代产品， 可能会对公司业绩产生不利影响。（4）产业政策调整风险：公司主要从事氟化工产品的生产和销售，国家产业政策变动会影响到公司的生产和经营。若未来我国对HFCs 削减方案进行调整，可能对公司生产经营带来不利影响。