业绩超预期，VIP 继续发力，中场扎实，“天地+影汇”双引擎驱动
港股新濠国际发展（200.HK）子公司新濠博亚（MLCO.US） 3Q17 净营收13.8 亿美元，同比增19%，好于预期的12.9 亿美元；物业EBITDA 4.0 亿美元，同比涨38%，略高于预期的3.8 亿美元。博彩方面（包括马尼拉赌场），VIP 继续发力，流水达238 亿美元，同比增43%，加上本季度赢率较高为3.31%（对比16Q3 的2.9%），因此毛收入高达7.88 亿美元，同比增63%；中场业务则相对扎实，流水达21.8 亿美元，同比增8%，但本季赢率较低为28.7%（对比16Q3 的30.1%），因此中场毛收入达6.26 亿美元，同比增长收窄到2%；此外，老虎机毛收入1.23 亿美元（同比跌1%），非博彩收入1.69 亿美元，同比增1%。
娱乐场方面，新濠影汇和新濠天地仍是公司盈利核心，占17Q3 物业EBITDA的83%。新濠影汇3Q 继续高速增长，净营收3.85 亿美元，同比涨67%，环比涨16%，物业EBITDA 9560 万美元，同比涨81%，环比涨18%。VIP 持续高光，毛收入2.04 亿美元环比涨32%，中场毛收入1.87 亿美元，同比增11%，非博彩收入为5190 万美元，同比跌12%。
新濠天地开始重回正轨，净营收为7.15 亿美元，同比增15%，EBITDA 为2.46 亿美元，同比增45%，VIP 流水同比增6%，毛收入达3.92 亿美元，同比增42%，主要因为本季赢率较往季较较高达3.5%（对比17Q2 的2.9%和16Q3 的2.6%），中场毛收入达3.69 亿美元，表现一般，同比跌2%。
澳门和海外短中长期利好不断：VIP 优化+中场深挖
我们认为新濠国际在澳门和海外的发展在短中长期有四大利好催化：1）新濠Morpheus 将于明年4 月开幕，该酒店是已故设计师Zaha Hadid 遗作，公司准备将酒店留给自营VIP 客户，自营VIP 对比中介VIP 业务将为公司带来更高的利润。2）新濠影汇计划兴建第二期项目，预计在2020 年完成。
公司也有计划利用新濠影汇余下三分之一土地，目前公司已经向政府入纸申请，我们预计将与非博彩主题相关。3）海外发展方面，公司持有塞浦路斯项目合计70.7%股权，项目将于今年底正式运营，可能在2018 年有收入进账。4）日本方面，随着安倍继续连任，国会可能继续推进赌场合法化的法案，预计最快在2022-2023 年落地。新濠希望在京阪神地区开发含博彩元素的大型综合娱乐度假村，公司正在积极推进。另外在基础设施建设方面，随着港珠澳2018 年上半年港珠澳大桥有望顺利通车，2018 年下半年城轨延长线预计建成，通车后口岸与新濠影汇毗邻，我们认为会带动新濠影汇的客流量。另外，已在今年6 月启用的新凼仔码头，随着船次增加再加上2019 年将通车的澳门本地轻轨在新濠影汇和新濠天地都有设站，所以我们认为公司中场业务未来将持续发展。
估值：利好不断+与美股折让继续收窄，上调新濠国际（200.HK）TP 至30港元，同时上调新濠博亚（MLCO.US） TP 至30 美元
随着短中长期利好的兑现，我们认为新濠博亚（MLCO.US）有望成为国际级的休闲娱乐集团，业绩进一步提升并提升公司关注度。我们认为港股母公司新濠国际（200.HK）已成为纯粹博彩标的，目前相对新濠博亚的折让会从目前的33%收窄至20%以下。加上上文我们提到的种种利好，我们上调新濠国际目标价格，从25 港元提至30 港元，重申“买入”评级。我们同时上调美股子公司新濠博亚目标价格，从28 美元到30 美元，重申“买入”评级。
风险提示：政策收紧，国内经济不景气等