短期三大利好催化，提振SOTP 估值和18H1 业绩
我们认为新濠在短期内有三大利好：1）新濠投资14.6 亿港元于欧洲塞浦路斯综合娱乐场度假村项目，其中旗下4 个已营业的卫星娱乐场项目有望在18H1 开始贡献业绩，而新建的利马索尔综合娱乐场预计在2020 年后为公司带来收入增长；2）18H1 日本有望列出开设博彩娱乐项目细节。我们认为政府应该在东京湾区及京阪神地区构建2-4 个带博彩娱乐的大型综合性度假村（新濠国际/新濠博亚、美股上市的金沙集团和美高梅集团有望竞标），以及若干个小型卫星娱乐场（九州、四国、北海道等地）。新濠表示倾向在大阪开设项目。我们认为公司未来有望成为华资日本赌牌的稀缺标的；3）新濠高端酒店Morpheus 将于2018 年5 月开幕，该酒店是已故设计师Zaha Hadid 遗作。新濠斥资约10 亿美元兴建，提供约780 间客房、套房和空中别墅，另配备顶楼特色餐厅、酒吧、空中泳池、贵宾厅娱乐场等。公司准备将酒店留给自营高端客户。我们认为三大项目体现公司坚守中高端定位、打造国际综合娱乐度假集团的战略决心，有望提振业绩、公司SOTP 估值，以及与美股新濠博亚的股价折让进一步收窄。
高端中场开创者，受益18-19 年高端中场加速行情，跟国内富有阶层和可支配收入高速增长和VIP 理性化转变匹配
我们认为随着国内富裕阶层可支配收入高速增加，继续财富积累和消费升级，澳门高端中场动力将不减，我们预测18/19 年澳门博彩GGR 分别为14%和12%。随着VIP 客户结构从较激进转趋理性，部分VIP 客户有望下沉，为高端中场贡献增长。现今我国富有人群体量增长，高层富有人士预计将从2016 年的7400 万人增加到2021 年的1.12 亿人，而可支配收入的同期CAGR 将达18%到2.1 万亿美元。随之而来的休闲娱乐等非必需消费品支出将大幅增加。与此同时，国内游客去过澳门的渗透率仅为2%左右，对比美国人去过拉斯维加斯渗透率为15%，空间仍算巨大。未来基建+互联互通政策有望带来每年额外3500 万游客的增量。
新濠是澳门高端中场业务的开创者，旗下新濠天地、新濠影汇和新濠锋有各具特色的现代化设计风格，可以抓住各年龄层次的高端中场顾客。新濠高端中场服务独树一帜，对于客户公关提供良好激励机制，让客户公关积极亲切地接触更多客户。公司采用大数据积分分析方式，通过积分分类顾客级别提供个性化的服务。我们认为多种举措能增加高端顾客对于新濠的粘性。此外，公司在新濠天地娱乐场的赌桌分配较为自由，将VIP 和高端中场灵活统筹协调，整体来讲有望受益于18-19 年澳门高端中场的加速。
估值：利好不断+受益18-19 年高端中场行情，美股折让有望收窄，上调新濠国际（200.HK）TP 至34 港元，同时上调新濠博亚（MLCO.US）TP 至33 美元我们认为12 月30 日国家外管局对境外取现的限制可能短期影响新濠高端中场流量向VIP 转移，但我们长期仍看好公司在高端中场的定位、布局和发展。随着美高梅路凼项目在2018 年1 月29 日开幕，我们认为届时路氹东侧美狮美高梅将会和永利皇宫、新濠天地形成新的高端娱乐场的集团效应。此外，配合港珠澳2018 年上半年港珠澳大桥有望顺利通车，2018 年下半年城轨延长线预计建成，通车后口岸与新濠影汇毗邻，我们认为会带动新濠影汇的客流量，公司中场业务未来将持续发展。随着短中长期利好的兑现，我们认为新濠博亚（MLCO.US）有望成为国际级休闲娱乐集团，业绩和关注度得到进一步提升，目前相对新濠博亚的折让会从目前的37%收窄至20%以下。因此，我们上调新濠国际目标价格，从30 港元提至34 港元，重申“买入”评级。我们同时上调美股子公司新濠博亚目标价格，从30美元到33 美元，重申“买入”评级。
风险提示：政策收紧，国内经济不景气等