业绩低于预期，主力新濠天地疲软，新贵新濠影汇高光
港股新濠国际发展（200.HK）子公司新濠博亚（MLCO.US） 4Q17 净营收13.2 亿美元，同比增12%，低于预期的13.6 亿美元；物业EBITDA 3.4 亿美元，同比涨12%，略高于预期的3.3 亿美元。博彩方面（包括马尼拉赌场），VIP 继续发力，流水达249 亿美元，同比增32%，毛收入7.2 亿美元，同比增44%；中场增速放缓，流水达23.8 亿美元，同比增16%，但本季赢率较低为27.3%（对比16Q4 的31.7%），因此中场毛收入达6.54 亿美元，同比持平；老虎机毛收入1.44 亿美元（同比增11%），非博彩收入1.63 亿美元，同比跌3%。
娱乐场方面，新濠天地本季走弱，净营收为6.13 亿美元，同比跌7%，EBITDA为1.7 亿美元，同比跌10%，VIP 流水同比增3%，毛收入达3.08 亿美元，同比增7%。中场疲软，流水达12.3 亿美元同比仅增10%，中场毛收入同比跌13%，本季赢率较往季较低的28.6%（对比17Q3 的32.3%和16Q4 的36.3%），VIP 和中场同比增速分别为22%和17%，均低于行业增速。新濠影汇4Q 继续高速增长，净营收3.7 亿美元，同比涨50%，物业EBITDA 9200万美元，同比涨61%。由于VIP 业务在16Q4 才引入，基数较低，流水同比增338%达57 亿美元，毛收入1.6 亿美元同比大涨777%，但本季赢率较低为2.8%（对比17Q3 的4%）。场毛收入2.2 亿美元，同比增20%，非博彩收入为5200 万美元，同比跌3%。主打VIP 的新濠锋本季表现也相对突出，VIP 毛收入同比增36%达1.6 亿美元，与部分新进VIP 客户有关。
新濠天地蓄力Morpheus 酒店开幕，中长期等待日本+塞浦路斯利好催化
针对新濠天地本季中场走弱，公司表示主要因为新濠天地正在进行HardRock 酒店改装以及Morpheus 建设收尾工作，对中场客流产生一定影响；此外，由于新濠天地公关团队较为乏力导致部分高端中场客户分流永利皇宫。目前公司进行积极的整改，包括：1）已经更换了新濠天地的管理团队；2）赌场区域进行灯光正在进行改装；3）加大公关团队的投入力度；4）扩大赌场吸烟区域的面积。我们认为，本来赌场抽烟区域面积已经较大，再加上19 年1 月1 日实施全禁烟，因此我们认为作用有限。由于新酒店Morpheus 将于5 月开幕，我们判断公司短期利好催化要到5 月开始展现。
中长期方面，新濠投资14.6 亿港元于欧洲塞浦路斯综合娱乐场度假村项目，其中旗下4 个已营业的卫星娱乐场项目有望在18H1 开始贡献业绩，而新建的利马索尔综合娱乐场预计在2020 年后为公司带来收入增长。此外，18H1 日本有望列出开设博彩娱乐项目细节。我们认为政府应该在东京湾区及京阪神地区构建2 个带博彩娱乐的大型综合性度假村（美股上市的金沙集团和美高梅集团有望竞标），以及若干个小型卫星娱乐场（九州、四国、北海道等地）。而从地方的县或者市的层面上来看，爱知县和横滨市最愿意引进综合娱乐中心的项目，北海道目前有包括苫小牧、札幌、北广岛等在内的四个城市在申请。新濠目前在日本为申请综合娱乐中心积极布局，公司未来有望成为华资日本赌牌的稀缺标的。
估值：短期催化等5 月但估值较低，维持“买入”，TP 下调至28 港元
虽然公司也是高端中场主力，但也存在被永利皇宫、美高梅路凼分流的可能。目前来看，公司短期催化要等到5 月Morpheus 酒店开幕而对业绩产生利好，我们认为新濠博亚11x 距离高峰期14x 估值仍偏低，且新濠博亚18 年新增派息将使母公司每年多收3.5 亿港元股息。整体来讲，我们维持美股子公司新濠博亚目标价格不变，TP 33 美元，维持“买入”评级。对于港股母公司新濠国际，我们观察公司折让并无明显收窄并维持在35%左右，因此我们下调新濠国际目标价格，从34 港元下调至28 港元，维持“买入”评级。
风险提示：政策收紧，国内经济不景气，公司业务推进缓慢等。