摘要
新濠国际（200.HK）旗下的新濠博亚是全球规模最大的综合度假村营运商之一，2017 财年第四季度新濠博亚业绩稳定增长，净收益和经调整EBITDA均同比增长约12%。
在澳门，新濠为巩固公司的市场领导地位对新濠天地进行包含Morpheus 在内的一系列物业及设施升级；在海外，新濠努力发展新业务以拓展业务版图，其中塞浦路斯项目旗下已营业的娱乐场项目今年可能会贡献收入。
尽管美狮美高梅1 月开业会带走部分客流量，但公司上半年利好较多，如港珠澳大桥有望顺利通车和Morpheus开幕，因此业绩仍有望较去年提升，特别是新濠天地与地理位置优越的新濠影汇预计表现出色。公司未来将继续主攻澳门的中场分部，有利于公司抢占中场份额，获得业绩增长。乘着澳门博彩行业复苏的东风，新濠具有成为国际级休闲娱乐集团的潜力，建议投资者中期关注。
估值方面，新濠国际发展（200.HK）2 月13 日收市价为21.80 港元，市场最高目标价为31.9 港元，潜在上升空间为46.3%。 18/19 年市场预计调整后每股基本盈利0.97/1.37 港元； 18/19 年市场预期市盈率15.9/12.1 倍，市场预期EV/EBITDA 8.0/7.4 倍，历史上和行业内均处于较低水平。
新濠国际发展（200.HK）
新濠国际旗下的新濠博亚（MLCO.US）是全球规模最大的综合度假村营运商之一，2006 年在美国纳斯达克上市。新濠国际在2016 年成为新濠博亚的单一最大股东。
新濠国际旗下物业包括：新濠天地、澳门新濠锋、新濠影汇、新濠天地（马尼拉）、摩卡娱乐场以及俄罗斯水晶虎宫殿。其中新濠影汇地理位置非常优越，今年下半年城轨延长线通车后，接通路氹城与珠海横琴岛的莲花大桥入境口岸与其相邻。新濠影汇与珠海横琴长隆国际海洋度假区互相连通，有望带来部分横琴客流。新增人流量提升将带来博彩收入的提升，其中以闲散游客为主的中场业务发展预计最为受益。
2017 年四季度业绩稳定恢复
截止2017 年6 月30 日6 个月，新濠国际发展（200.HK）由于2016 年5月起新濠博亚业绩综合入账，经调整EBITDA 同比增加约300%，收益同比增加262%。公司旗下新濠博亚（MLCO.US）2017 财年第四季度净收益为13.3 亿美元，主要受惠于各项目的转码数收入增长以及旗下新濠影汇和新濠天地（马尼拉）中场业务收入增加，同比增长约12%；经调整物业EBITDA为3.40 亿美元，受到新濠影汇与澳门新濠锋博彩收入增加的支持，同比上升12%。公司2017 年度净收益同比增长17.8%至53 亿美元，营收同比增长67%。
从新濠博亚旗下物业来看，第四季度在澳门除新濠天地中场收益下降拖累净收入外，其余物业净收入增速均为正；而菲律宾方面，尽管有其他综合度假村在菲律宾娱乐城相继建成，新濠天地（马尼拉）净收入依然录得增长。
此外，关于早前宣布的管理层变动：David Sisk 委任为澳门新濠天地项目总裁，Geoff Andres 委任为新濠影汇项目总裁，公司认为所有变动都在内部进行，并且此次变动对整个团队更为有利，可以提升营运效率。
Morpheus 开幕在即
今年上半年，已故传奇建筑师Zaha Hadid 札哈·哈蒂遗作、新濠天地三期重点项目新濠Morpheus（摩珀斯）预计即将开幕。Morpheus 坐落于新濠天地的极佳位置，拥有约780 间客房、套房及空中别墅，酒店客房数量增加直接加强新濠天地对新增游客的接纳能力。
并且，梦神Morpheus 作为新濠国际创立及发展的首座酒店，主要是针对自营VIP，可以提高公司高端中场的竞争力，吸引高端中场客户进行非博彩消费。在新濠天地净收入和EBITDA 双双下降之际，公司对Morpheus 抱有很高的期望值，认为Morpheus 开幕之后可以重新带回之前流失的客流量，包括更多高端客户。公司资本支出减少而收入增加，新濠天地净收入增速也有望由负转正。
巩固澳门，布局全球
在澳门，为巩固公司的市场领导地位，新濠对新濠天地进行一系列的物业及设施升级，包括即将开幕的Morpheus。在海外，新濠国际努力发展新业务以拓展业务版图：
日本在2018 年依然是公司发展重心，新濠计划开发日式风格的综合度假村；
马尼拉方面，连接机场至马尼拉湾娱乐城的高速公路正分阶段通车，预计业绩会继续稳步增长；
位于俄罗斯海参崴的博彩度假村项目水晶虎宫殿开幕后不断扩大非博彩业务，访客人数录得稳定增长；
公司拥有70.74%股权的合营公司（塞浦路斯项目公司）获得塞浦路斯首个以及唯一的娱乐场博彩牌照，塞浦路斯项目旗下已营业的娱乐场项目今年可能会贡献收入，借此项目公司首次进入欧洲，在全球布局上更进一步。
海南开放博彩？
今年2 月初有消息称中国正在起草一项允许在海南岛开展博彩的提案，这项前所未有的举措或重塑中国领土内的博彩行业格局，并让海南省的经济发生转型。我们认为短期内海南开放博彩的可能性较小，原因有以下两点：
博彩业属于澳门的支柱行业，2016 年博彩行业占澳门GDP 的30.5%，峰值在2013 曾达到44.7%。若在海南开设赌场，两地赌场或降价以争夺客源将形成恶性竞争，不利于澳门经济的稳定发展。
在2010 年国务院发布的《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》中曾提到"在海南试办一些国际通行的旅游体育娱乐项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票",竞猜型体育彩票和赌场相比形式和性质都不同，这体现了传闻和《意见》定下的基调不一致。
值得注意的是，尽管此次传闻可信度较低，但澳门确实处于转型阶段。近几年博彩行业低迷拖累澳门经济多个季度出现负增长。未来预计澳门会逐渐改变产品结构单一的现状，转向“经济适度多元化”，降低对博彩行业的依赖程度。因此，增加非博彩元素，围绕休闲度假、购物美食和会议展览等领域进行全面发展的综合度假村模式将成为未来发展趋势。新濠旗下的综合度假村新濠影汇最为符合澳门转型后的主题，有望保持稳定的发展。
估值
新濠国际发展（200.HK）2 月13 日收市价为21.80 港元，市场最高目标价为31.9 港元，潜在上升空间为46.3%。 18/19 年市场预计调整后每股基本盈利0.97/1.37 港元； 18/19 年市场预期市盈率15.9/12.1 倍，市场预期EV/EBITDA 8.0/7.4 倍，历史上和行业内均处于较低水平。
展望
我们认为澳门1 月博彩行业数据靓丽、港珠澳大桥有望顺利通车、Morpheus 开幕对公司均是利好消息，尽管美狮美高梅在1 月开业会带走部分客流量，新濠2018 年上半年业绩仍有望较去年提升，特别是新濠天地与地理位置优越的新濠影汇预计表现出色。公司全年发展预期将直接受惠于博彩行业的强劲需求，而且未来将继续主攻澳门的中场分部，这与我们看好澳门中场业务发展是一致的。目标明确且提前布局有利于公司抢占中场份额，获得业绩增长和盈利。乘着澳门博彩行业复苏这股东风，新濠在巩固澳门博彩行业龙头地位的同时，海外业务的拓展也使其具有成为国际级休闲娱乐集团的潜力，建议投资者中期关注。
风险
2019 年1 月1 日于贵宾厅全面实行禁烟；澳门入境签证政策和外汇管制收紧；海南开放博彩；2022 年到期赌牌续期的风险。