业绩超预期，新濠天地现金牛，新濠影汇ramp up 生机盎然港股新濠国际（200.HK）子公司新濠博亚（MLCO.US） 1Q18 净营收（旧会计准则）14.1 亿美元，同比增11%，高于预期的13.8 亿美元；物业EBITDA 4.0亿美元，同比涨14%，高于预期的3.4 亿美元。博彩方面（不含马尼拉赌场），VIP 继续发力毛收入6.8 亿美元，同比增23%，高于行业的21%；中场增速放缓，流水21.5 亿美元，同比增18%，毛收入6.3 亿美元，同比增8%，低于行业的20%；老虎机毛收入1.03 亿美元（同比增25%）。公司本季维持17Q4 的0.045 美元/股派息数额，等于0.135/ADS，目前股息率1.69%。
　　娱乐场方面，现金牛新濠天地在高基数下业务转趋稳定，净营收为6.4 亿美元，EBITDA 为2.1 亿美元，同比跌3%，VIP 流水同比跌12%，毛收入达3.33 亿美元，同比跌2%。中场流水11.8 亿美元同比增12%，中场毛收入同比跌3%达3.79 亿美元。我们认为新濠天地在去年高基数下，本季的表现也受以下两点影响：1） David Sisk 在 2 月份才开始担任新濠天地运营总监，团队仍处于更换和磨合状态，但运营效率相比四季度已有起色；2）Morpheus 酒店收尾工程以及迎尚酒店的改装一定程度影响了中场客流。
　　新濠影汇本季度表现突出，ramp up 明显加速，净营收3.68 亿美元，物业EBITDA 1.1 亿美元，同比涨62%。新濠影汇自17Q1 以来开始ramp up，除了在中场引进不同合家欢主题项目以外，也同时加强跟VIP 中介的合作，以及积极引进新的VIP 中介，如大卫城等。本季VIP 流水同比增83%达66亿美元，毛收入1.8 亿美元，同比大涨106%。中场人气旺盛带来毛收入2.26亿美元，同比增 31%。此外，主打VIP 的新濠锋本季表现也相对突出，VIP毛收入同比增32%达1.62 亿美元，与销售团队积极引进VIP 博彩中介有关。
　　重申三大利好：Morpheus 开幕，新濠天地管理改善，塞浦路斯锦上添花我们重申新濠有三大利好：1）新濠斥资10 亿美元新建的高端酒店Morpheus（摩珀斯）预计在 6 月开幕，主打高端中场和VIP。Morpheus是已故设计师Zaha Hadid 遗作，提供约780 间客房、套房和空中别墅，我们看好新酒店定位和设计，有望从18H2 开始为新濠天地吸引更多高端客；2）我们认为新濠天地业绩有望随更换新运营总监David Sisk 和巩固销售团队而改善。原总监Gabriel Hunterton 在运营理念和新濠天地销售团队产生冲突而流失较多销售骨干，加上永利皇宫和金沙在高端中场的竞争，导致这块的流失。我们发现David Sisk 已在18Q1 重置运营和销售团队并确立激励机制。虽然团队仍在磨合尚处早期，我们预计新濠天地管理能力将逐步改善；3）新濠投资14.6 亿港元于欧洲塞浦路斯项目，其中旗下4 个卫星娱乐场项目有望在18 年6 月开始贡献业绩，而新建的利马索尔综合娱乐场预计在2021 年为公司带来收入增长。长期来看，新濠目在日本为申请综合娱乐中心积极布局，公司未来有望成为华资日本赌牌稀缺标的。
　　估值：三大利好+回购不断=折让收窄；上调新濠国际TP 至35 港元我们一直强调新濠三大利好。新濠国际4 月以来涨幅超过35%，相对美股折让也从40%收窄至现在的29%，新濠博亚和新濠国际4 月以来多次回购也显示公司对未来业绩和股价的信心。我们再次强调18-19 年中场+非博彩投资主线。新濠是澳门高端中场业务开创者，旗下物业设计各具特色，可以抓住各年龄层次的高端中场顾客，配合2018 年港珠澳大桥有望通车，2018 年下半年城轨延长线预计建成，通车后口岸与新濠影汇毗邻，我们认为会带动新濠影汇的客流量。我们维持新濠博亚2018 年EBITDA 18 亿美元预测，随着短中长利好催化，我们认为EV/EBITDA 11.5x 较合适，我们维持新濠博亚（MLCO.US）38 美元目标价格。我们认为新濠国际相对新濠博亚的折让有望从目前的30%进一步收窄至25%以下，我们上调港股母公司新濠国际（200.HK）目标价格，从32 港元提至35 港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：政策收紧，国内经济不景气，公司业务进展缓慢等