投资要点
　　2023 年5 月10 日，新濠国际的上市附属公司新濠博亚公布2023Q1 业绩。
　　1Q23 新濠博亚总营运收益同比增长51%至716.5 百万美元，其中非博彩占比由2019 年同期的13.6%提升至16.4%：一季度新濠博亚总营运收益为716.5 百万美元，同比增长约51%，较2019 年同期的1362.0 百万美元恢复了52.6%。其中，博彩/非博彩收入为599.0/117.5 百万美元，分别恢复至2019年同期（博彩/非博彩收入为1176.6/117.5 百万美元）的50.9%/63.4%，1Q23非博彩占比由2019 年同期的13.6%提升至16.4%，预计2023 年新濠影汇二期非博彩项目的陆续投放将为全年贡献更多的非博彩收入。
　　澳门博彩业务因疫情限制解除显著改善但恢复程度逊于行业整体，海外需求恢复强劲：1）澳门主要物业新濠天地、新濠影汇及新濠锋1Q23 合计实现GGR569 百万美元，较19 年同期恢复41.3%，其中贵宾/中场（含角子机）GGR 为108/461 百万美元，恢复至19 年同期的17.2%/61.5%，恢复程度低于一季度澳门行业整体的23%/67%，主要受赌桌数较2019 年大幅减少逾20%拖累。五一黄金周期间，公司中场下注额及中场博彩毛收入均超越2019年同期。2）海外方面，菲律宾业务恢复强劲，2023 年一季度新濠天地（马尼拉）GGR 达144 百万美元，恢复至2019 年同期的79.1%，经调整物业EBITDA 已超过2019 年同期；塞浦路斯GGR 及经调整物业EBITDA 均超过2019 年水平，公司将于2023 年6 月中旬开放地中海新濠天地。
　　水上乐园开幕推动非博彩元素日益丰富，映星汇及W 酒店投放推动酒店组合进一步完善：1）新濠影汇二期水上乐园及映星汇酒店4 月正式开幕，W酒店预计9 月开业。公司分别于4 月6 日及4 月28 日开放新濠影汇二期的室内及室外水上乐园，其中室内水上乐园占地近10,000 平方米，拥有16条水上滑梯和设施。4 月新濠已开放拥有338 间套房，共8 种房型及两间别墅的映星汇酒店，预计于十一黄金周之前的9 月开放W 酒店。两大酒店合计新增房间数888 间，在原有4002 间房间的基础上增加22.2%，推动新濠旅客承载量增加和酒店组合的进一步完善。2）一季度因人员短缺仅供应70%客房，6 月底有望实现100%供应。2023 年一季度，受人员短缺等因素制约，公司仅能供应全部房间的70%。入住率方面，一季度新濠锋/新濠天地/ 新濠影汇酒店入住率分别为71%/72%/76% ， 较去年同期的47%/40%/33%显著提升。随着人员招聘、培训的快速跟进，管理层预计6月底有望实现酒店房的100%供应。
　　人力精简，降本增效：在过去的几年里，公司实现了显著的成本节约，尤其在人力成本上。考虑到新物业映星汇酒店、W 酒店和影汇水上乐园开业所需的员工，我们估计，与过去全面投入运营相比，公司将减少约2000 名全职员工。公司将在成本管理方面保持严格的纪律，并目标将新冠期间节省的至少20-25%人力成本作为永久性节省。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2023-2025 年净收入预测328.03/387.72/433.94 亿港元，2023-2025 年经调整物业EBITDA 预测为90.09/116.98/137.93 亿港元，当前股价对应9.38/7.23/6.13 倍EV/经调整EBITDA，维持“买入”评级。
　　风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。