2023 年8 月1 日，新濠国际的上市附属公司新濠博亚公布2Q23 业绩。
　　2Q23 新濠博亚总营运收益略超预期：营收端，2Q23 新濠博亚总营运收益为9.5 亿美元（彭博一致预期为9.3 亿元），环比增长32.3%，恢复至2Q19 的64.7%，略超彭博一致预期3%。其中，博彩/非博彩净收益分别为7.7/1.8 亿美元，分别恢复至2Q19 的59.7%/101.6%。公司非博彩占比由2Q19 的12.1%提升至2Q23 的18.9%，主要系公司新濠影汇二期于2023 年逐步放量。利润端，2Q23 新濠博亚实现经调整物业EBITDA2.7 亿美元，环比增长40.1%，恢复至2Q19 的59.7%；经调整物业EBITDA 率为28.2%，环比提升1.6pct，较2Q19 仍有2.4pct 的差距。
　　公司澳门博彩业务整体恢复程度基本与行业持平：1）澳门方面，三大主要物业新濠天地、新濠影汇及新濠锋合计实现博彩毛收入8.6 亿美元，较19 年同期恢复62.6%，领先行业平均0.6pct。其中，贵宾/中场（含角子机）GGR 分别为1.8/6.8 亿美元，恢复至19 年同期的31.8%/83.6%，分别低于行业平均3.3pct/2.4pct，环比加速追赶市场恢复程度（ 1Q23 公司贵宾/ 中场恢复程度较行业平均分别低5.8pct/5.5pct），我们判断公司恢复加速主要系新物业新濠影汇二期逐步放量，带动公司贵宾/中场市占率分别较1Q23 环比增长1.5pct/1.4pct。同时我们认为，随着三季度暑期出行高峰到来，叠加公司新增的水上乐园等非博彩设施竞争力较强，公司市占率有望进一步提升。2）海外方面，2Q23 新濠天地（马尼拉）实现博彩毛收入1.3 亿美元，恢复至2Q19 的60.1%；新濠天地（塞浦路斯）于7 月10 日开幕，同时公司仍然运营位于塞浦路斯的3 个卫星赌场，2Q23 塞浦路斯合计GGR 恢复至2Q19 的137.1%，经调整物业EBITDA 恢复至2Q19 的118.6%。
　　非博彩业务收入高增，看好暑期出行高峰背景下公司新物业持续放量：1）2Q23 公司客房收入恢复至19 年同期的92.7%：公司映星汇酒店已于4 月开幕，目前入住率已超90%，其余物业入住率均超80%，环比1Q23 显著提高，推动2Q23 客房收入恢复至2Q19 的92.7%。考虑到W 酒店预计于9 月开幕，将再给公司带来12.9%（560 间）的客房增量，我们认为公司3Q23 客房收入有望超19 年同期。2）2Q23公司娱乐&零售收入恢复至19 年同期的161.0%，我们判断主要系公司室内&室外水上乐园、演唱会贡献较大增量。公司未来三年将持续举办90 场演唱会，并将重新推出大型表演《水舞间》，有望带动公司非博彩业务持续高增。3）2Q23 公司澳门物业的日均运营成本为240 万美元（剔除演唱会费用为210 万美元），较1Q23的200 万美元略有增长，较疫情前的300 万美元下降约20%。同时，公司预计3Q23W 酒店开幕后，日均运营成本将微增至250 万美元（剔除演唱会费用为230-240 万美元）并维持在该水平。公司预计该成本较疫情前20-25%的永久性节约将提升EBITDA 利润率达2pct。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年净收入预测328.0/387.7/433.9 亿港元，2023-2025 年经调整物业EBITDA 预测为90.1/117.0/137.9 亿港元，当前股价对应9.1/7.0/6.0 倍EV/经调整EBITDA，维持“买入”评级。
　　风险提示：澳门旅游复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。