维持新濠买入评级，目标价为8.5 港元，对应24 年EV/EBITDA 8.82x新濠国际子公司新濠博亚(MLCO US)发布23Q3 财报，新濠博亚业务纯粹，体内包括所有新濠国际的博彩物业，23Q3 净收入1017 百万美元，低于彭博一致预期的1033 百万美元。新濠博亚股价开盘后一度跌逾10%，或因：
1)收入不及预期；2)澳门博彩业务恢复不及行业平均；3)地中海业务受巴以冲突影响。我们维持新濠国际买入评级，目标价为8.50 港元，预测23/24/25年EBITDA 为77.75/100.39/122.56 亿港元，给予公司估值高于疫情前平均水平，经调整EV/EBITDA 8.82x。主要逻辑：1)公司疫情前平均EV/EBITDA为8.0x，低于同期行业平均；2)“双重折价”有望向疫情前均值33%收敛。
新濠博亚23Q3 EBITDA margin 下跌，澳门博彩业务恢复程度不及行业新濠博亚23Q3 净收入1017 百万美元，同比+321%，环比+7%，(澳门部分恢复至19 年同期66%，对比行业69%)；经调整物业EBITDA 为281 百万美元，同比扭亏，环比+8%，恢复至19 年同期的69%。EBITDA Margin为27.6%，对比23Q2/19Q3 的28.2%/29.3%。VIP 毛收入147 百万美元(澳门部分恢复至19 年同期18%，对比行业38%)，同比+363%，环比-22%；中场毛收入754 百万美元(澳门部分恢复至19 年同期91%，对比行业95%)，同比+614%，环比+13%；老虎机毛收入106 百万美元(澳门部分恢复至19年同期61%，对比行业75%)，同比+102%，环比+11%。
新濠天地贡献半数收入，地中海业务或受巴以冲突影响按物业来看，新濠天地作为贡献“主力军”，23Q3 净收入为506 百万美元，占新濠博亚比重50%，EBITDA 154 百万美元。新濠影汇23Q3 净收入为278 百万美元，占新濠博亚比重27%，EBITDA 68 百万美元。海外方面，新濠天地(马尼拉)23Q3 净收入125 百万美元，占新濠博亚比重12%，EBITDA 49 百万美元。此外，新濠博亚非博彩收入为205 百万美元。
全面通关客流带动博彩GGR 回暖，年底节假有望再迎高峰全面通关后访澳客流已回暖，今年1 至10 月访澳旅客量达2272 万人次，恢复至19 年的68%。中场及非博彩业务有望受惠于疫后客流回归，10 月澳门博彩行业GGR 达195 亿澳门元，为2020 年1 月以来最高，恢复到2019年同期的74%,1-10 月GGR 恢复到2019 年同期的60%。澳门政府预期24年GGR 为2160 亿澳门元，考虑到澳门政府预算较为保守，此前对23 年GGR 预期为1300 亿澳门元，而1-10 月GGR 已达1484 亿澳门元。因此我们维持行业GGR 23/24 年恢复至19 年的62.3%/80.7%，即1821/2360亿澳门元的预测。春节旺季将至，澳门作为合家欢旅游胜地，配置价值凸显。
风险提示：政策落地不及预期，海外博彩市场竞争加剧，估值测算偏差。