2013上半年大陆消费市场持续走弱:
公司公布了截至2013第二季度营运数据,公司核心品牌第二季度同店增长为-13.7%,上半年整体同店销售增长为-9.2%,核心品牌业务收入为低单位数增长。销售放缓的主要原因有:1)经济增长放缓消费市场疲弱;2)天气恶劣;3)华东地区禽流感因素。从公布的数据来看鞋履的单价基本持平,因此销售额的下降主要由销量下降所致。 清存货促销售,上半年毛利率有低单位数下滑:
由于第一季度整体销售情况疲弱,公司在第二季度加大了打折力度,而去年上半年销售情况良好折扣较少,毛利处于较高水平,因此上半年的毛利率将有低单位数的下滑。2012年上半年公司的毛利率为61%,下半年为58%,目前公司的折扣力度和去年下半年基本一致,因此我们认为公司的毛利率大约为58%左右。而由于上半年的销售低于预期,整个存货周转天数有小幅度上升。
直营店比例提高,经营杠杆负面效应呈现:
从去年开始公司积极开展自营店,然而近年来租金和人工费用的不断上涨给公司盈利带来较大压力,特别在今年上半年收入明显放缓的情况下,费用率上升进一步拖累公司的盈利。虽然公司在今年上半年一直在加强员工培训,并采取多项措施提高店铺运营效率,然而由于整体消费市场疲弱,公司的努力在上半年并没有带来太多的利润贡献。
目标价:$5.76 港元,给予中性评级:
我们调低了公司2013财年收入预期13%,预测今年全年公司将受到收入增长放缓、毛利率下降以及费用率升高的三重压力。去年上半年仍然是公司盈利高位,而下半年的经营体现了整体消费市场疲态,因此我们认为今年下半年受高基数的压力较小。目前公司的估值不到 10 倍,基本反映今年盈利预期的下滑。我们调低目标价至$5.76,较现价有9.5%的增长空间,给予中性评级。