销售增长大幅放缓且盈利能力较弱。 2013上半年公司销售收入同比增长1.7%至港币52亿。然而,2013 上半年的经营利润及净利润则同比分别下降35.6%和35.7%至港币4.5亿和3.1亿。2013上半年的毛利率和经营利润率分别为58.3%和8.7%, 分别同比下降2.4和5.1个百分点。这主要是由于以下四个因素所导致的: 1) 销售增长大幅降低, 2)存货拨备的增加, 3)核心品牌直营店的增加导致固定成本上升, 4)2013 年第二季度公司轻微上调了产品的打折力度。
开店速度放缓。公司截至2013上半年共有7,054个销售点, 比2012年底增加了173个销售点。在2013上半年, 公司增加了212个核心品牌销售点,同时关闭了39个其他品牌销售点。与去年同期416个销售点的增加相比较,2013上半年新增销售点的速度有所减慢,与此同时资本开支与去年同期相比也下降了59.6%。核心品牌业务的直营网点比例与2012年相比也上升了1个百分点至86%。直营网点比例的增加毫无疑问会对经营利润率带来一定的压力。现时公司也更多的侧重于提高单店的效益而不是快速的扩张。我们不认为公司会在下半年提升开店的速度,相反我们认为公司将会继续整合表现不佳的销售点。我们预测2013全年的销售点数目将达到7,150间。
同店销售增长录得负增长,且平均存货周转天数上升。公司在2013上半年录得核心品牌的同店销售增长为-9.2%。这主要是由于销售增长的放缓以及去年同期较高的基数。我们谨慎的预测2013下半年核心品牌业务的同店销售增长为6%。 在同店销售增长不理想以及整体销售增长放缓的情况下,公司2013上半年的平均存货周转天数为209天,与2012年相比上升了7天。
公司评级降为卖出。我们把2013-15 财年的净利润预测分别降低6.2%,16.3%和13.7%至港币7.2亿、7.4亿及8.6亿。 公司目前的股价相当于2014财年市盈率的12.0倍。我们将公司的评级降为卖出。调整后的目标价为港币4.45,相等于2014财年10.7倍的市盈率, 同时也是公司过去4年的平均市盈率。