我们重申“买入”的投资评级，目标价6.50 港元。我们预计2023-2025 年统一企业中国控股（“统一中控”或“公司”）收入达人民币295.35 亿元/318.75亿元/339.99 亿元，同比增长4.5%/7.9%/6.7%。我们预计2023-2025 年股东净利为人民币14.90 亿元/17.44 亿元/20.25 亿元，相当于18.3%的2022-2025年平均复合增长率。由于2022 年下半年同期基数较高，不少投资者担心2023年统一中控的销售收入将不及此前同比高单位数增长的指引。我们认为该等负面看法已基本反映到了股价。展望未来，我们预计2024 年统一中控有望实现更高的销售增速。同时，受销售结构升级、原材料成本下行以及费用率合理优化等因素共同推动，2023-2025 年统一中控的利润率水平料逐年向好。
　　我们的目标价为6.50 港元，乃基于15.0 倍的2024 年预测市盈率。
　　持续看好饮料业务板块。我们预计2023 年统一中控的饮料销售将录得近11%的同比增长。我们预计2023 年下半年至2024 年即饮茶和果汁将保持坚实的增长动能。除了户外活动和客流量的增加，统一中控的饮料业务发展将主要植根于下列三个战略重心。1）以清晰的品牌形象长期占领消费者心智。公司积极推动品牌建设工作，致力于让旗下品牌与年轻人建立互动和联结，夯实统一冰红茶、统一绿茶等大单品的全国化销售体量。针对“海之言”，公司以其采用地中海的含矿海盐原料为切入口，突出补充水分与减少电解质流失的功能定位，“流汗就喝海之言”的广告语则日益受到中国年轻一代消费者接纳。2）渠道渗透。针对分销环节，统一中控进一步拓展销售终端（POS），积极布局送礼、家庭、食肆等饮用场景，发力基地市场。3）产品创新。公司持续扩张产品线，以满足不同消费者对健康生活方式的更高追求，诸如2023年统一中控成功推出无糖茉莉绿茶，并进一步丰富其100%果蔬汁产品组合。
　　巩固市场份额仍将是统一中控食品业务板块的重点目标。我们预计2023 年下半年食品销售同比降幅将收窄。客流量提升使得户外即饮消费场景（包括交通枢纽、旅游景点等）显著回升，但因中国内地总体开工率仍偏低，来自厂区工人的消费需求不振。展望未来，方便面市场（尤其是高端品类）面临需求边际下滑和市场竞争加剧的双重挑战。不过我们也看到统一中控“茄皇”系列表现不俗，有望接棒成长为新一代的超级大单品；我们预计2023 年下半年至2024 年该系列将保持中至高双位数的同比增速，有望超预期。
　　相对厚实的毛利率或为统一中控扩大分销费用支出留有一定的余地。得益于棕榈油/PET 树脂等原材料价格边际下行，我们预计2023 年统一中控的综合毛利率将同比上升1.1 个百分点。
　　风险：原材料价格波动超预期；食品安全问题。