3Q23 业绩符合我们预期
　　统一公布2023 年1-3Q 净利润14.7 亿元，同比+28.1%，剔除合肥厂处置收益（税后收益2.56 亿元，主要反映在1Q）后，我们预计公司核心净利润同比增长6%；对应单3Q 净利润5.9 亿元，同比+11%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　3Q23 饮料高基数下销售增长稳健，食品营收降幅收窄。3Q23 受高基数影响，公司营收同增低个位数，分板块看：1）饮料板块于旺季营销及较炎热天气带动下营收同增中个位数，表现稳健，其中阿萨姆实现中高个位数增长，茶、果汁保持正增长态势，受益于对海之言的有效投资策略，该产品今年收入实现较高速增长；2）受去年同期高基数影响，食品收入同比下滑中个位数，降幅环比收窄（vs 1H -8.7%），其中公司新品茄皇表现良好，前三季度收入同比实现中双位数增长，老坛酸菜亦逐渐修复，目前恢复至去年315 事件前7 成左右水平，但高端产品汤达人袋面由于疫情期间基数原因仍有一定下滑，公司计划持续推进方便面规格多元化、休闲化以寻求增量。
　　成本压力缓解下毛利率改善，净利率同比提升。3Q23 公司毛利率同比提升超1ppt，方便面/饮料毛利率均实现提升，其中棕榈油价格下降及促销减少带动方便面毛利率回升中单位数，而结构升级利好饮料毛利率改善。费用方面，3Q 公司销售费率同比小幅增加；整体看，3Q 公司净利率同比改善，其中饮料OPM 小幅下滑，而方便面减亏实现盈利。
　　短期或仍面临高基数压力，明年低基数下增速或有望环比改善。我们草根调研显示公司10 月饮料保持增长态势，但方便面销售仍受高基数压力。由于春节错期，我们预计4Q 短期销售或仍面临高基数压力；公司目前开始着手准备春节备货，包括预制菜品类，饮料资源投入部分倾斜至餐饮及礼盒包装，我们预计公司销售增速自明年1 月环比或有望逐渐修复。成本方面，目前白糖价格环比有所回落，我们预计成本压力或有望进一步缓解，我们预计利润增速有望继续录得高于收入表现。
　　盈利预测与估值
　　公司当前交易在13.9/13.9 倍2023/24 年P/E。考虑原材料价格仍有一定不确定性，我们下调2023/24 年盈利预测5.0%/7.2%至15.4/15.4 亿元，考虑市场估值下行，下调目标价19%到6.5 港币，对应16.5/16.5 倍2023/24 年P/E 和19%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　原材料价格持续维持高位；需求疲弱；竞争加剧。