2023 年公司经营维持稳健，利润率持续改善，分红比例亮眼
2023 年公司实现营收285.9 亿元，同比+1.2%；净利润16.7 亿元，同比+36.4%；剔除处置合肥土地收益后主业利润同比+14.8%。对应23H2 营收140.2 亿元，同比-2.1%；净利润7.9 亿元，同比+30.1%，主要系毛利率提升/其他收益贡献/有效税率降低所致。23 年公司持续发力新品类（冷冻预制菜/无糖茶）、新场景（如家庭场景）、新口味（如汤达人樱花限定款/金桔柠檬酸梅汤口味），于稳固的基本盘之上创造新增量。展望未来，公司未来五年500 亿收入目标信心充足，规模效应发挥/经营管理收效下利润端亦有望录得稳步提升。我们预计24-26 年EPS 0.38/0.42/0.45 元，参考可比公司24 年平均16x PE（Wind 一致预期），给予公司24 年16x PE，目标价6.68港币（前值7.60 港币），维持“买入”。
　　23H2 食品业务收入承压，饮料延续良好增势
　　分业务看，23 年食品/饮料分部营收98.5/177.8 亿元，同比-10.6%/+8.4%；对应23H2 营收49.4/85.2 亿元，同比-12.3%/+4.4%。1）食品：23H2 食品业务收入下滑主因疫情放开后C 端方便速食需求趋于平稳，叠加24 年春节时间较晚、导致部分春节备货的出货及收入确认在24Q1；公司专注修炼产品内功，开小灶下半年推出私房菜系列，正式切入冷冻预制菜赛道。2）饮料：23H2 饮料增长主要系旅游出行等户外场景持续景气；茶饮/果汁/奶茶23 年全年营收75.8/34.0/63.1 亿元，同比+9.0%/+13.3%/+5.0%；公司23年顺应健康趋势于统一绿茶品牌旗下推出无糖茉莉茶、实现旺季旺销。
　　成本压力缓解下GPM 持续改善，2023 年净利率同比提振原材料价格下行为公司GPM 提供正向贡献，据Wind，23H2 棕榈油/PET树脂/面粉的国内平均价格同比分别-14.4%/-11.3%/-4.1%，成本压力得到逐步缓解。23 年公司整体GPM 同比+1.5pct 至30.5%，其中23H2 同比+1.9pct至29.8%。费用端，公司持续加大渠道建设与新品投放，23 年销售费用率同比+1.1pct 至22.0%；其中23H2 同比+1.2pct 至20.6%。利润端，23 年公司整体净利率同比+1.5pct 至5.8%，其中食品分部净利率同比+0.7pct 至0.8%，饮品分部净利率同比-0.6pct 至10.9%。展望24 年，伴随盈利更高的饮料业务收入占比提升，叠加产能利用率提升，公司净利率有望持续改善。
　　高股息，稳增长，维持“买入”评级
　　公司21-23 年分红比例为115%/119%/110%，高股息价值凸显。考虑23 年土地收益为一次性收益，我们预计24-25 年EPS 0.38/0.42 元（前次0.43/0.51 元），引入26 年EPS 0.45 元，给予目标价6.68 港币，买入。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。