2023 年业绩高于我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入285.9 亿元，同比+1.2%；归母净利润为16.7亿元，同比+36.4%，我们测算剔除一次性卖地收益的净利润同增约15%；其中，2H23 收入为140.2 亿元，同比-2.1%，归母净利润为7.9 亿元，同比+30.1%。此外，公司董事会建议2023 年股息派发18.3 亿元，对应股息率约9.5%。2023 业绩和分红率高于我们预期，业绩超预期主因毛利率改善超预期、有效税率下降以及投资收益增加。
　　发展趋势
　　2H23 高基数下饮料销售增长稳健，食品表现有所承压。2H23 受高基数影响，公司营收同比-2.1%，分板块看：1）2H23 饮料板块于旺季营销及较炎热天气带动下营收同增4.4%，全年看饮料收入同增8.4%，实现高质量可持续增长，其中茶、奶茶、果汁分别同增9%、5%、13%，受益于对海之言的有效投资策略，果汁收入实现较高速增长；2）受上一年同期高基数影响，2H23 食品收入同比-12.3%，全年看同比-10.6%，若剔除疫情及春节备货错期影响，较21 年同增3.4%，食品板块收入表现稳健；此外公司亦持续拓展新品，茄皇表现良好，近三年收入复合增速呈翻倍增长，5 元以上食品销售额占比同比小幅提升至43-44%，彰显公司高端产品的优秀产品力。
　　2H23 成本压力缓解及减促下毛利率改善明显，净利率同比提升。2H23 公司毛利率同比提升1.9ppt，方便面/饮料毛利率均实现提升，其中棕榈油价格下降及促销减少带动方便面毛利率回升2-3%，而结构升级利好饮料毛利率改善。费用方面，2H 公司销售费率同比增加1.2ppt，主因公司在减促利好下加大市场费用投入，提升品牌力。此外，受益于投资收益增加及有效税率下降，2H23 公司净利率同比改善1.4ppt；不考虑一次性卖地收益，全年看食品净利率提升0.7ppt，饮料净利率下滑0.6ppt，利润率保持稳健。
　　春节销售反馈良好，24 年低基数下增速或有望环比改善。我们草根调研显示受益于春节错期及春节人员流动同比明显增加，1-2 月公司销售额保持良好增长态势，同增双位数，饮料实现双位数增长，方便面亦实现个位数增长，环比改善。考虑基数正常化后，受益于新品发力及渠道冰柜投入增加，我们预计公司24 年饮料及食品销售增速有望保持稳健增长。成本方面，目前白糖价格环比有所回落，我们预计利润增速有望继续录得高于收入表现。
　　盈利预测与估值
　　公司当前交易在12.2/10.6 倍2024/25 年P/E。基本维持2024 年盈利预测15.5 亿元，引入2025 年盈利预测17.0 亿元，维持目标价6.5 港币，对应16.2/14.0 倍2024/25 年P/E 和32%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。