24 年公司实现营收303.3 亿元，同比+6.1%；净利润18.5 亿元，同比+10.9%；24H2 营收/净利润148.8/8.8 亿元，同比+6.2%/+11.0%。24 年饮料业务营收同比+8.2%，茶饮料表现亮眼（24 年收入同比+13.1%）；24 年食品业务营收同比+1.5%，24H2 汤达人恢复增长。24 年公司毛利率32.5%，同比+2.1pct，饮料/食品业务毛利率同比+2.5/+1.5pct，饮料/食品业务净利率同比+1.3/+1.9pct，还原23 年合肥地块处置收益后，24 年扣非利润同比+31.8%。展望来看，公司收入端具备韧性，产品结构升级/竞争格局稳定/经营管理收效等背景下、公司利润率有望持续提升，24 年分红比例为100%，未来2-3 年仍有望维持100%的分红比例，维持“买入”。
　　24H2 饮料业务维持成长速度，食品业务实现正增
24 年食品/饮料分部营收100.0/192.4 亿，同比+1.5%/+8.2%；24H2 食品/饮料分部营收50.5/92.2 亿，同比+2.1%/+8.2%。1）食品：24 年食品业务录得正增，部分承接了康师傅产品提价后的溢出份额，24 年茄皇收入双位数增长，老坛酸菜收入高单位数增长，24H2 汤达人恢复收入正增。2）饮料： 24 年茶饮/ 果汁/ 奶茶营收85.7/36.0/64.0 亿， 同比+13.1%/+5.9%/+1.6%，大单品表现稳健，统一绿茶收入实现双位数增长，春拂绿茶已有新品面市；至24 年末，公司可控的冰箱~100 万台（24 年净增~10 万台）。
　　24H2 GPM 持续改善，叠加减促/经营效率优化等，24 年净利率同比提振
24 年公司整体GPM 同比+2.1pct 至32.5%，主要系原物料成本下行、产能利用率提升及产品结构优化所致，24H2 同比+1.3pct 至31.2%；其中24 年饮料/食品分部业务GPM 同比+2.5/+1.5pct 至36.6%/26.5%，饮料业务毛利率提升幅度较大，主要系糖/包材等原物料价格下降，食品业务24H2 毛利率提升幅度不大，面粉价格下滑与棕榈油价格上涨形成对冲。费用端，24年销售费用率同比+0.2pct 至22.2%。24 年公司整体净利率同比+0.3pct 至6.1%，其中饮料/食品分部EBIT 利润率同比+1.3/+1.9pct 至12.2%/2.7%，产品结构优化/竞争缓和之下减促仍有空间等有望共促公司盈利持续改善。
　　高股息，稳增长，维持“买入”评级
　　综合考虑原材料成本波动与减促&经营管理效率提升下的利润率提升趋势，我们小幅上调盈利预测，预计25-26 年EPS 0.49/0.53 元（较前次+5.8%/+5.5%），引入27 年EPS 0.57 元，参考可比公司25 年平均PE 20x（Wind 一致预期），给予其25 年20x PE，对应目标价10.43 港币（前次8.90 港币，对应25 年18x），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。