25Q1 净利润6.0 亿，同比+32%，利润表现亮眼。收入端，25Q1 整体收入同比增长低双位数，其中饮料业务营收同比增长低双位数，食品业务营收同比高单位数。利润端，25Q1 公司毛利率同比+0.5pct，原物料价格下行提供正贡献（饮料的原物料价格同比下滑幅度较大），产品结构存在小幅负向贡献，25Q1 销售费用率同比-0.5pct 以上，主要系规模效应显现、公司精准投放等，共促25Q1 净利润表现亮眼。展望来看，公司收入端具备韧性，原物料成本下行&经营管理收效等背景下、公司利润率有望持续提升，“买入”。
　　25Q1 饮料业务维持成长速度，食品业务实现高单位数增长
管理层在分析师会议中称，25Q1 整体收入实现低双位数增长，延续稳健较快的势头。1）饮料业务：25Q1 收入实现低双位数增长，其中红绿茶/海之言/冰糖雪梨等收入均实现双位数增长。公司持续投入冰柜，目前可控的冰柜数量已超100 万台，新上市阿萨姆茉莉奶绿、茶里王正山小种口味、无糖茶新口味春拂焙茶等，并开始在更大范围尝试推广焕神能量饮料，均有望为即将到来的旺季贡献增长动能。2）食品业务：25Q1 收入实现高单位数增长，其中茄皇/红烧牛肉面/老坛酸菜牛肉面等收入同比增长双位数，汤达人在产品优化后、25Q1 已恢复至低单位数增长。展望25 年，公司对收入端保持6%-8%的增长指引，若内部管理超预期则提高目标至8%-12%增长。
　　25Q1 毛利率同比+0.5pct，全年看利润率提升的趋势有望延续25Q1 公司毛利率同比+0.5pct，其中饮料业务毛利率同比+2.0pct 左右，主要系PET、白砂糖等原材料价格同比明显下行，叠加产能利用率提升等；食品业务毛利率同比-1.0pct 左右，棕榈油的成本压力有所体现。综合来看，原物料对于公司25Q1 毛利率提供正向贡献，但产品结构存在小幅负向贡献，主要系1L 产品表现优于500ml 产品。25Q1 销售费用率同比-0.5pct 以上，主要系规模效应显现、公司精准投放等，食品业务公司减少费用投入，饮料业务费用率小幅提升。我们预计25Q1 饮料业务OPM 提升较好，食品业务OPM 接近持平，最终净利表现亮眼。
　　高股息，稳增长，维持“买入”评级
　　公司24 年分红比例100%，我们预计未来2-3 年的分红比例将保持100%。
　　展望25 年，综合成本波动预计在可控范围内，饮料旺季或有竞争扰动，但公司致力于提升费效比，25 年净利率有望同比提振，我们上调盈利预测，预计25-27 年EPS 0.52/0.58/0.62 元（较前次+6%/+8%/+9%）， 参考可比公司25 年平均PE 20x（Wind 一致预期），给予其25 年20x PE，对应目标价11.17 港币（前次10.43 港币，对应25 年20x），维持“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。