业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司1Q25 税后净利6.02 亿，同比+32%，超市场预期。同时继24 年营收突破300 亿后，1Q25 营收延续增长趋势，实现同比低双位数增长。1Q25 公司毛利率同比增长0.5%，主要因饮料业务毛利率提升带动整体毛利率提升；费用率同比下降0.5%。
　　饮料表现亮眼，冰柜投放助力单点卖力提升。公司1Q25 饮料营收实现同比低双位数增长，受益于原材料低位运行、产能利用率提升，饮料毛利率同比上升约2pct，我们认为今年年内趋势持续。其中传统优势品类红茶、绿茶等均取得双位数增长，传统有糖茶品类增速持续高于饮料大盘。重点发力新品类方面，无糖茶品牌春拂绿茶1-4 月销售额破亿，全年目标较去年翻番，后续将继续聚焦一二线城市；焕神能量饮料两元乐享活动成效显著，1-4 月销售额破亿，超去年全年，销售布局瞄准新蓝领群体；电解质饮料有望实现双位数增长。公司持续进行冰柜投放，带来单点卖力提升，驱动饮料业务表现亮眼。
　　食品表现稳健，产品力持续提升。公司1Q25 方便面营收实现同比高单位数增长，食品业务毛利率小幅下滑约1pct+，主因棕榈油成本承压。其中茄皇、红烧牛肉面、老坛酸菜牛肉面实现双位数增长，汤达人恢复低单位数增长。方便面营收驱动力主要来自公司价盘稳定、产品力提升和稳健的经销商信心，公司会持续布局，进一步提升消费者对产品力的认可。
　　股息率仍具有吸引力。公司多年来坚持百分百分红，2020-2024 年度现金分红比例为100%/120%/ 120%/110%/100%。我们预计公司25 年净利润为21.7 亿元（同比增长17.4%），假设公司继续保持历史100%的分红率，则以目前市值计算，对应股息率将达5.2%，其分红价值仍十分可观。
　　投资建议与盈利预测。预计2025-2027 年营收分别为324.5/341.9/360.0 亿元（保持不变，前值324.5/341.9/NA 亿元），同比增长7.0%/5.4%/5.3%。
　　基于公司毛利率超预期，我们调升利润预测，预计2025-2027 年归母净利润为21.7/24.0/26.2 亿元（前值19.6/21.7/NA 亿元），对应EPS 分别为0.50/0.55/0.61 元（2025-26 前值0.45/0.50 元），同比增长17.4%/10.3%/9.4%。参考可比公司估值，同时考虑到未来海外市场降息的环境，我们认为统一股息率在4.5%以上水平具有吸引力。给予公司2025 年22xPE（前值2024 年20xPE，前值目标股息率基准为5% ），目标价为12.1 港元（前值目标价8.9 港元），上升空间15.0%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原物料价格波动，食品安全风险，消费复苏不及预期。