1H23FY 业绩符合我们预期
　　公司公布1H23FY（20220331-20220930）业绩：收入115.01 亿元，同比增长22.9%；归母净利润1.61 亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润3.50 亿元，同比扭亏为盈，符合预期。
　　发展趋势
　　自营业务稳健增长，平台业务同比持平。1）自营：1H23FY 公司实现收入100.82 亿元（YoY+24.2%），其中，处方药业务收入同比增长46.2%，带动板块整体增长；同时，截至1H23FY 末，公司自营业务年活跃用户数达到1.2 亿（vs. 2022FY 期末1.1 亿），亦保持稳健增长；2）平台：1H23FY公司收入10.00 亿元（YoY+0.1%），我们预计主要是保健品等品类受消费大盘疲弱等影响，但双11 期间公司销售数据较1H23FY 有显著提升，我们认为或有望带动2H23FY 平台收入改善。
　　营运投入进一步优化，1H23FY 实现扭亏为盈。1H23FY 公司毛利率20.0%（同比持平），实现归母净利润1.6 亿元（对应净利率1.4%），经调整净利润3.50 亿元（对应经调整净利率3.0%）。Opex 费用率显著优化，其中，履约费用率8.5%（YoY-2.0ppt），主要由于公司在仓物流及客服等方面营运效率提升，根据公告，1H23FY 公司所建的亚洲最具规模之一的数字化单体药品仓杭州塘栖仓正式投入运营，我们认为未来公司供应链履约能力或有望进一步提升。销售费用率7.5%（YoY-3.0ppt），主要由于推广及广告策略优化。伴随公司持续加大对于费用端的精细化管理以及对新业务投入的控制，我们预计全年或有望维持良好的盈利情况。
　　服务能力有望持续提升，监管框架逐步清晰。根据公告，1H23FY 公司服务端收入4.19 亿元（YoY+74.9%），同时公司深度运营17 个健康关爱中心，截至1H23FY 末，公司服务的慢病用户数达730 万（YoY+46%）。我们认为，公司服务端业务的持续丰富及强化，有望在带动服务板块收入高速增长的同时，持续促进产品端的流量转化。此外，2021 年初以来，网售处方药、互联网诊疗等关键性政策陆续落地，我们预计监管态度及框架呈现边际清晰趋势。同时，考虑到港股近期整体逐步回暖，市场对前期跌幅较深的标的给予了较高的关注度，其中阿里健康亦出现估值修复机会。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司持续优化费用投放，我们维持2023/2024 财年收入不变，上调2023/2024 财年净利润从-7,620 万元/-1.52 亿元至2.27 亿元/3.28 亿元。维持跑赢行业评级，考虑近期港股数字健康板块估值中枢上行，我们上调目标价42.6%至6.70 港元（基于SOTP），较当前股价有9.8%的上行空间。
　　风险
　　监管政策收紧；行业竞争加剧。