事件
　　公司发布2023 财年中期业绩，成功扭亏为盈
　　公司发布2023 财年中期业绩回顾，实现总收入115.01 亿元，同比增长22.9%；毛利约为23.00 亿元，毛利率为20.0%。其中，核心业务医药自营业务部分实现较快增长，贡献收入达100.82 亿元，同比增长24.2%，其中处方药业务收入增长46.2%。公司净利润为1.62 亿元，与去年同期净亏损2.32 亿元相比，实现扭亏为盈。
　　简评
　　用户规模持续扩大，平台效应显现
　　报告期内，公司医药自营业务、医疗健康和数字化服务业务均快速增长。其中医药自营业务收入达100.82 亿元，同比增长24.2%，处方药业务收入增长46.2%，慢病用户人数达到730 万人，同比增长46%。截至2022 年9 月30 日，过往12 月内曾在公司自营店实际购买过一次或以上商品的活跃消费者超过1.2 亿人，同比去年的9000 万人增加超过3000 万人，人均用药时长和用户复购率也持续快速攀升。我们认为近两年的疫情与政策支持，加速了消费者对线上购药的认知，公司业务增长有望延续。
　　精细化管理，费用管控成效显著
　　公司成功实现扭亏为盈，一方面受益于用户规模扩大带来的平台效应，另一方面归功于公司的精细化运营。公司持续提升多层次数字化预测能力、集成化运营协同机制提升自营业务经营效率；分层运营用户价值，提升用户转化率，降低获客成本；同时兼顾全链路损益、流量运营与供应链优化等方面，控制成本效果明显：报告期内公司销售成本为8.59 亿元，同比减少12.7%；行政开支占比从1.8%下降至1.5%；开发支出从3.4%下降至2.8%。
　　持续升级医疗健康服务体验，打造院内院外线上线下一体化体系公司通过淘宝、天猫、支付宝、医鹿等终端，提供包括问诊、中医、体检、核酸检测、挂号、疫苗等在内的线上线下一体化医疗健康服务体系，建立全生命周期院外健康管理。公司目前已签约9 万名西医医师，服务超过4,100 万患者；中医服务患者数量超过1,100 万患者，慢病用户DOT 同比提升10%，并有着超过740 万人次的体检、疫苗等预约服务量，在本期为近500 万用户提供检测服务。同时，公司也在探索数字化患者管理模式，目前已经与复旦大学附属中山医院和MSD、GSK 等20 家药企展开深度合作。另外，在广州、辽宁等地多个城市的医保购药模式基础上，公司相继取得了青岛、福州等地的医保双通道资质。
　　投资建议及评级
　　公司是国内优秀的互联网医药企业，全渠道推进医药电商及新零售业务，并为大健康行业提供线上线下一体化的全面解决方案。互联网医药有助于均衡医疗资源、减少患者线下接触以及交叉感染等风险，用户对线上医药模式的接受度有望提升，公司的各个版块业务均有受益；随着公司的收入规模增长以及精细化运营持续加深，公司盈利能力有望大幅增强。我们预计2023 财年至2025 财年，公司的收入分别为255.8 亿元、315.7 亿元、378.6 亿元，同比增长24%、23%、20%，归母净利润分别为2.21 亿元、3.47 亿元、4.79 亿元，考虑到同行业公司估值以及公司的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　互联网医疗政策风险。互联网医疗行业受到互联网、医药健康、互联网医联健康、药品零售等多个行业、多个领域的支持监管，同时由于行业处于探索阶段，监管政策也在不断发展，存在不确定性；用户增速和技术开发不及预期。目前零售药店、多个互联网平台企业均有可能布局互联网医疗，如果公司不能覆盖更大市场、更多用户，用户数量增长存在不确定性；此外新技术与互联网医疗结合的形式将不断变化，需要公司持续投入研发和市场研究，技术开发存在不确定性；盈利水平不及预期。公司已经在互联网医疗领域从业多年，成功实现扭亏为盈，但选品、与上游供应商的价格谈判、及时履约、研发开支等仍面临压力，如若公司经营不善，盈利水平存在不确定性。