核心观点：
　　国内医药电商龙头，发力医疗健康服务，实现互联网医疗领域全布局。
　　阿里健康作为医药电商平台龙头企业之一，业务链条完整，在智慧健康领域实现了全面布局。公司发展经历了三个阶段：2014-2015 年，以药品电子监管为核心探索医+药商业闭环；2016-2018 年，公司以医药电商为核心，强化发展医药电商产品全渠道业务，辅以互联网医疗实现全方位布局；2019 年至今，公司发力构建智慧健康领域全面布局。
　　互联网医疗价值凸显：医药电商是处方外流的重要承接方，在线问诊、互联网医院辅助实体医院提供诊疗服务。医药分开趋势明朗，处方药外流确定性高，医药零售市场有望持续提升，医药电商凭借便利性和选择多样性，成为处方外流的重要渠道。互联网医院作为对问诊环节的重要补充，起到缓解资源挤兑、提升医疗效率的重要作用。
　　医药电商依托“1+3”竞争优势驱动业务增长，医疗健康通过多平台提供多层次服务。依托阿里集团生态体系，公司拥有显著的流量优势，通过增强供应链能力，提升服务与运营质量，医药电商业务龙头地位稳固，驱动业务持续增长。医疗健康服务方面，公司通过打造“医鹿”、“浙江省互联网医院”等平台，满足用户多方面、多层次的医疗服务需求。用户线上购药和在线诊疗教育周期预计加速，公司业务将持续扩张。
　　盈利预测和估值：网售处方药合规性进一步增强，预计阿里健康23/24财年收入预计分别为257.06/308.60 亿元。归母净利润分别为2.89/6.14亿元。医药电商业务给予23 财年3.4X PS 估值，医疗健康及数字化服务业务给予23 财年6.5X PS 估值，综合看，对应合理总价值904.54亿元，对应合理价值7.87 港币/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达预期；线上平台面临与第三方商家相关的风险。