业绩回顾
　　2023 财年业绩符合市场预期
　　公司公布2023 财年（20220401~20230331）业绩：收入267.6 亿元（+30.1% YoY），归母净利润5.33 亿元（vs 2022 财年亏损2.66 亿元），经调整净利润7.51 亿元（vs 2022 财年亏损3.94 亿元），对应2.8%的经调整净利率，符合市场预期。
　　发展趋势
　　自营业务持续发力，驱动收入端稳健增长。根据公告，公司2023 财年实现自营业务收入235.9 亿元（+31.7% YoY），电商平台业务22.4 亿元（+10.5% YoY），医疗健康及数字化服务业务9.3 亿元（+45.7% YoY）。分上下半年维度看，1H23FY/2H23FY 收入分别同比增长23%/36%，下半财年主要来自新冠防控优化后相应的药品及保健品销售驱动，自营业务发力带动收入端稳健增长。
　　实现扭亏为盈，预期全年利润率水平或稳中有进。根据公告，公司2023FY实现毛利率21.3%（+1.3ppt YoY），经调整净利率2.8%（同比扭亏为盈）。分上下半年来看，1H/2HFY 的毛利率、经调整净利率分别为20.0%/22.3%、3.0%/2.6%，我们认为毛利率下半财年的提升主要因1-3 月期间非药相关品类放量拉动，而经调整净利率下半财年的下滑主要由于履约费用率提升导致，其中2H23FY 客服费用和退货都有所提升，且部分非药类履约方式有所变化。考虑到2024FY 行业复苏后公司或加大业务投入，且一线地位持续稳固，我们判断全年维度的经调整利润率水平或稳中有进。
　　关注政策面动向。2021 年初以来，网售处方药、互联网诊疗等相关业务方面的关键性监管政策陆续落地，我们认为监管态度及框架或呈现边际清晰趋势，同时《药品管理法实施条例（征求意见稿）》此前出台并完成征求意见，其中第83 条涉及线上第三方平台参与药品销售的相关内容及行为界定，我们建议关注该政策后续落地动向及行业影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑2024FY 行业复苏后公司或加大业务投入并持续优化经营效率，我们上调2024 财年净利润41.2%至4.63 亿元，引入2025 财年净利润6.36 亿元。维持跑赢行业评级，考虑近期港股数字健康板块估值中枢有所下行，我们维持6.70 港元目标价（考虑到2024FY 业绩预测相较于2026FY 或更具备确定性，我们切换至2024FY 分部估值），较当前有43.5%的上行空间。
　　风险
　　政策收紧超预期，行业竞争加剧。