本报告导读：
　　阿里健康凭借在C 端的生态布局获取精确用户画像并提供针对性产品与服务，通过诊疗服务向自营药房引流，在需求景气的背景下多板块布局迎来新一轮增长潜力。
　　摘要：
　　给予“增持”评级，目标价5.17港元。考虑到宏观经济环境、数字化浪潮以及公司运营优势，我们预测公司FY2024-FY2026 营业收入分别为320.99/387.63/460.86 亿元，FY2024-FY2026 年经调整净利润为9.77/18.70/20.96 亿元，对应经调整PE 为55.38X/28.93X/25.82X，对应摊薄Non-Gaap 每股收益为0.07/0.14/0.16 元。估值方面，给予2X的市销率，对应目标股价5.17HKD，较最新收盘价+18%，给予“增持”评级。
　　我们认为市场低估了医药电商在后疫情时代的需求潜力，医药电商渗透率有望持续保持提升的动能。后疫情时代，消费者自主购药动机增强，年轻消费群体轻症和慢病健康困扰增加，同时我国人口老龄化趋势不变，医药需求依然旺盛。而医药电商平台的购物方式为此类消费群体提供了更方便快捷的购物体验，线上购药渠道有望从线下市场逐渐引流客源，成为新的消费趋势，行业渗透率有望进一步提升。
　　阿里健康接入母公司电商消费平台流量，依靠数字化管理与闭环诊疗服务创造自营药房需求，在松散的市场格局中有望进一步获取市场份额。阿里健康依靠母公司电商基础获取天然活跃用户数量优势，根据不同平台消费场景推送个性化的内容和产品，从而提升用户购买转化率。同时，阿里健康通过全覆盖模式的诊疗体系和慢病数字化管理服务创造购药需求，反哺核心业务自营药房的产品销售。依靠平台流量与数字化管理优势，阿里健康有望在蓝海市场中进一步扩张。
　　催化剂：消费者线上购药习惯不断养成。医药分离、医保、平台等方面政策驱动，有条件放开药品流通限制的同时，运营环境持续优化。
　　AI 技术变革为公司数字化运营管理注入新一轮动力。
　　风险提示：医药电商行业监管趋严；疫后营收增长不及预期；港股系统性风险