收入端：FY2024H1 公司营业收入130 亿元，同比增长12.7%，主要受益于医药自营业务的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入114 亿元，同比增长14%，商品收入增长主要归因于自营商品丰富度提升，用户体验不断优化；2）电商平台服务收入10 亿元，同比增长2%；3）医疗健康及数字化服务业务收入4.9 亿元，同比增长16%。
　　利润端：报告期内公司经调整净利率从2.6%上升为5.0%，毛利率从去年同期20.0%提升至22.1%，主要原因是公司产品结构向毛利更高的保健器械类目调整和供应链降本增效。1）履约费率从去年同期的8.5%上升至9.6%，占自营收入比例从9.7%升至10.9%，履约后毛利率同比提升1pct；2）销售费率从7.5%下降至6.7%，得益于推广及广告策略的优化和持续呈现的规模效应；公司管理层透露，未来将大力发展平台业务，我们预计公司销售费率将进一步上调；3）研发费用/管理费率分别从2.8%/1.5%降至2.5%/1.3%，主要受益于研发和管理的降本增效和规模效应。
　　值得一提的是，公司披露将收购天猫健康类目独家营销审核权和增值业务，对价135 亿港币，通过26 亿股公司股份和20 亿美元支付，预计明年年初完成并表，完成后将获得天猫健康类目20%的广告业务收入。管理层披露这部分业务将带来收入约12 亿人民币（占全年收入4%左右），净利润9-10 亿人民币，公司将用利润的50%-70%投入平台商家激励和用户体验，以进一步发展医疗健康平台业务。
　　投资建议：维持“增持”评级。短期流感爆发提升相关健康类需求，长期看消费者线上购药习惯逐渐形成，此外公司计划将天猫健康行业广告收入分润继续投入商家激励和消费者体验，以提升行业份额，预计公司FY2024-FY2026 年收入为321/399/474 亿元， 较上次调整+1.0%/+0.6%/+2.1%，目前股价对应FY2025 41xPE，我们维持原目标价5.52-5.78 港币，相对当前股价上涨空间为19%-25%，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济系统性风险等。