上调目标价至5.10 港币，维持“买入”评级
　　由于在建工程规模下降，运营产能持续提升，我们预计光大环境有望进入自由现金流转正周期。根据项目建设进度，我们下调建造收入预测，预计24-26年归母净利41.48/42.82/43.91 亿港币，给予公司7.5 倍2024 年预测PE（可比公司Wind 一致预期均值：7.5 倍），目标价为5.10 港币（前值：4.43 港币，基于5.9 倍2024E PE），维持“买入”评级。
　　越南顺化垃圾发电项目竣工
　　4 月6 日，光大环境在越南承天顺化省投资建设运营的顺化垃圾发电项目竣工。顺化项目是光大环境在越投资建成的第二个综合型环境治理设施，该项目位于承天顺化省香水市，占地面积约11 公顷，总投资额约7455 万美元，目前每年可处理生活垃圾约22 万吨，年上网绿色电量约8000 万度。
　　签约污水项目，拓展融资渠道
　　6 月6 日，光大水务取得河南安阳污水处理一期工程项目，该项目为BOT模式，特许经营期30 年，总投资预计约6.63 亿人民币，包括日处理规模10 万吨的污水厂和10.3 公里的污水管网，出水水质执行地表水类IV 标准。
　　5 月20 日，光大环境完成发行二零二四年度第二期中期票据，发行金额20亿人民币，其中品种一期限3 年，票面利率2.38%，品种二期限5 年，票面利率2.55%。
　　自由现金流有望持续改善
　　2023 年光大环境分派末期股息每股8.0 港仙，全年股息22.0 港仙，派息比例30.5%，对应7 月2 日股息率5.5%。根据公司项目运营和建设进度，我们预计2024 年垃圾处理量增加有望增强经营现金流，在建项目规模下降将导致资本支出收缩，从而推动自由现金流进一步改善，为公司财务健康和股东回报提供良好支撑。
　　风险提示：建造服务收入下降幅度大于预期、生物质和危废处置竞争加剧、自由现金流改善低于预期。