事件描述
　　光大环境近期股价波动较大。
　　事件评论
　　运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构。公司主要业务为垃圾焚烧项目运营、水务项目运营及生物质项目运营，存在一定的逆经济周期属性，总体经营稳定。此外，伴随着公司投资减缓，存量项目逐渐投运，运营收入占比持续提升，2023 年公司建造收入下降42%至约77 亿港币，占公司2023 年总收入比重约24%。预计2024 年资本开支进一步下降，虽然对公司收入及利润会有一定影响，但公司收入结构将实现持续改善，业绩更加具备稳定性。
　　Q1 实现生物质国补回收，全年现金流转正预期充分。光大绿色环保3 月12 日发布公告，下属16 间农林生物质发电项目公司已收到国家电网公司关于可再生能源电价附加补助资金结算金额总计约人民币15.34 亿元，去年公司自由活动现金流接近转正，今年叠加生物质国补回流，全年现金流转正预期充分，未来将一定程度改善资产信用状况的同时存在提升分红的预期。
　　负债结构持续优化，全年预计资金成本仍呈现下降趋势。公司持续优化融资结构，置换境外高息借款推动借款利率压降，2023 年底人民币贷款占比提升17pct 至87%，资本化的借贷成本由2022 年的3.9%~4.8%下降至2023 年的2.7%~3.5%。公司资产负债率下降1.8pct 至65.4%，预计后续资本开支减少，资产负债率整体呈现下行趋势。
　　多重固废协同处置成为趋势，供热化改造也将带来业绩增量。未来市政污泥、餐厨垃圾、部分一般工业固废等多重固废处理都依赖与生活垃圾焚烧的协同处理，焚烧项目将成为固废处理的核心资产，协同处理将带动公司业绩持续提升。此外，垃圾焚烧项目未来也可以做供热化改造，向周边企业提供蒸汽热源，将在改善公司现金流的同时提升项目回报，带来业绩增量。
　　盈利预测与估值：考虑到公司建造收入仍呈现下行趋势，及人民币对港币持续贬值影响，2024 年业绩或有小幅下降趋势。预计2024 年-2026 年公司归母净利润分别为41.0 亿港元、43.5 亿港元、45.6 亿港元，目前市值对应PE 分别为5.3x、5.0x 和4.7x。2024 若按照30%分红率计算，当前股息率约5.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、应收账款逾期风险；2、收料不及预期风险。