本报告导读：
　　2024H1 公司归属净利润同比下滑12%，业绩下滑主要由于资本开支下降，建造收入下降所致。自由现金流近年来首次转正，2024 中期现金分红率提升至35%。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。根据建造业务进度，我们略下调公司2024-2026年预测净利润分别至42.00（原值44.67）、43.21（原值45.41）、44.56（原值46.20）亿港元，对应EPS 0.68、0.70、0.73 港元，我们重申，伴随自由现金流持续改善，公司分红或有望提升至更高水平，行业龙头有望迎来价值重估。
　　业绩符合预期。公司发布2024 中期业绩公告，2024H1 实现收入156.12 亿港元，同比下滑4%；归属净利润24.54 亿港元，同比下滑12%。收入下滑主要由于资本开支下降，建造收入较2023 年同期下滑13%至35.84 亿港元；运营业务保持稳健，运营收入94.59 亿港元，运营及财务收入占比提升至77%，业绩质量持续提升。
　　经营稳健，处置垃圾量稳步增长。1）2024H1 公司新增投产3700 吨垃圾焚烧项目，截至2024H1 末，垃圾焚烧项目投产13.8 万吨、在建5700 吨。2）2024H1 生活垃圾处理量约2598 万吨，同比增长9%，在较大基数上仍取得快速增长；供热供汽量同比增长60%，供热业务积极开拓。3）综合厂用电率约15%，与2023 年上半年持平。4）垃圾发电项目平均每吨入炉吨发约446 千瓦时，运营效率良好。
　　自由现金流如期转正，2024 中期现金分红率提升至35%。1）我们重申，一方面，伴随在建和新增项目减少，公司资本开支下降趋势明确；另一方面，运营现金流稳步增长；公司自由现金流有望加速转正。我们判断，预计伴随自由现金流转正，公司分红率或有望提升至更高水平。2）根据公司管理层，2024H1 公司实现自由现金流9.7 亿港元，自由现金流在2024 年中报首次转正。3）公司此次拟派发中期股息0.14 元，对应现金分红率35%，较2023 年中期现金分红率31%有所提升，在整体利润受建造业务波动影响而下滑的背景下，中期分红总额与去年同期持平，侧面展现公司对于重视股东回报或有更加积极的态度，未来分红提升至更高的水平可期待。
　　风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期。