目标价4.96 港元，维持“买入”评级
光大环境于8 月26 日公布1H24 业绩：收入同比下滑4%至156.12 亿港元，其中建造/运营/财务收入35.8/94.6/25.7 亿港元（1H23：41.2/94.9/26.9 亿港元），归母净利润同比下降12%至24.54 亿港元。我们维持24-26 年归母净利预测41.48/42.82/43.91 亿港元，给予公司7.3 倍2024 年预测PE（可比公司Wind 一致预期均值：7.3 倍），目标价为4.96 港元（前值：5.10 港元），维持“买入”评级。
运营服务收入微降，垃圾处理量同比+9%
光大环境是全球最大的垃圾发电投资运营商，截至6 月30 日，公司环保能源及绿色环保板块合计落实垃圾发电项目191 个（含委托运营项目），生活垃圾处理能力15.89 万吨/日。上半年公司运营服务收入94.6 亿港元（1H23：94.9 亿港元），占总收入的61%（1H23：58%）。公司完成垃圾处理量2800万吨，同比+9%，发电量136 亿度，同比+5%。环保能源垃圾发电入炉吨发电量446 度，厂用电率15%，2 个垃圾发电项目获批调增垃圾处理费。
我们预计未来几年光大环境将凭借其广泛的产业链布局巩固其市场地位。
建造服务收入同比-13%，1H24 环保能源11 个项目投运公司建造服务收入同比下跌13%至35.84 亿港元，占总收入的23%（1H23：25%）。截至6 月30 日，环保能源垃圾发电投运/在建项目153/6 个，年处理产能5037/208 万吨（含委托运营项目）。1H24 环保能源5 个项目开工建设，生活垃圾/餐厨垃圾日处理规模1000/375 吨，11 个项目建成投运，生活垃圾/餐厨垃圾日处理规模3700/425 吨。
1H24 派息比例35%，自由现金流有望持续改善
1H24 公司派发中期股息8.60 亿港元，对应DPS 14.0 港仙，同比持平，派息比例35%。2024 年1-3 月，光大绿色环保下属16 家项目公司收到国家电网公司关于可再生能源电价附加补助资金结算通知，根据通知结算金额总计约人民币15.34 亿元。伴随在建项目陆续投入运营，运营收入增加，资本支出减少，国补回款改善，我们认为公司经营质量和自由现金流将进一步提升。作为环境治理龙头企业，公司在固废和水处理方面规模领先，现金流持续改善，有望迎来价值重估。
风险提示：建造服务收入下降幅度大于预期、垃圾发电项目运营风险、固废处理协同发展不及预期、生物质发电和危废处置竞争加剧。