事件:
　　2024 年8 月26 日，光大环境发布2024 年中期业绩：2024 年上半年，公司实现营业收入156.12 亿港元，同比下降4%；实现归母净利润24.54亿港元，同比下降12%；董事会宣布派发截至2024 年6 月30 日止六个月之中期股息每股14 港仙，较去年同期持平；派息率为35%，同比提升4pct。
　　投资要点:
　　运营收入占比提升，收入结构优化。2024 年上半年，公司运营服务收益、建造服务收益和财务收入分别为94.6 亿港元、35.8 亿港元和25.7 亿港元，占总营收比例分别为61%、23%和16%，建造收入占比较2023 年同期下降2%，运营服务收益占比上升2%，运营服务收益占比进一步提升，公司逐步迈入运营阶段。
　　核心业务指标稳中有升。2024 年上半年，公司生活垃圾处理量达2800 万吨，同比增加9%；农林废弃物处理量约390 万吨，同比增长4%；发电量约136 亿千瓦时，同比增长5%，供热供汽量同比增长逾60%；污水及垃圾发电项目渗滤液处理量约8.4 亿立方米，与去年同期基本持平；环保装备外销合同额较2023 年上半年增加9%。
　　积极拓展市场，稳居行业龙头。2024 年上半年，公司共落实新投资项目8 个，投资总额约16.11 亿元，涉及污水处理、生物质综合利用、零碳园区建设、储能等领域；新增合同金额约3.92 亿元，新增业务涵盖环境修复、技术咨询、工程咨询、设备供货、电池回收与再利用等类别。截至2024 年6 月30 日，公司投资落实的环保项目共600 个，总投资约1,622.72 亿元，其中垃圾发电项目191 个（含委托运营项目），设计日处理生活垃圾15.89 万吨。
　　投运项目占比高，新增项目较少。1）环保能源：截至2024.6.30，该板块共投资落实281 个项目，总投资额约983.24 亿元，另承接2个委托运营项目、2 个EPCO 项目；项目设计规模合计处理生活垃圾约5378 万吨/年，其中，已投运项目规模约5037 万吨/年，在建项目规模约208.05 万吨/年。2024H1，环保能源新增开工项目5 个，设计生活垃圾处理规模1000 吨/日，餐厨垃圾处理规模375 吨/日；建成投运项目11 个，设计处理生活垃圾3700 吨/日，处理餐厨垃圾　　425 吨/日。2）光大水务：截至2024.6.30，该板块共投资落实169个项目，总投资额约321.51 亿元，另承接7 个委托运营项目，3 个EPCO 项目；项目设计规模为年处理污水23.73 亿立方米，年供中水1.15 亿立方米，年供水3.1 亿立方米，年处置污泥79.39 万吨等。
　　其中，已投运项目设计处理规模22.29 亿立方米/年，在建项目设计处理规模3.87 亿立方米/年。2024H1，光大水务新增项目3 个，总投资约13.71 亿元，新承接各类轻资产业务合同合计约3025 万元，新增污水处理能力20 万立方米/日。3）绿色环保：截至2024.6.30，该板块共投资落实145 个项目，总投资额约311.76 亿元，项目设计规模为年处理生物质原材料820.98 万吨，年处理生活垃圾421.58万吨，年处置危固废246.64 万吨，光伏发电、风电及储能项目装机容量达276.05MW。2024H1，绿色环保板块新增开工4 个项目，涉及光伏发电装机容量60.19MW、储能项目装机容量2.2MW 与2 项环境修复工程；另有4 个项目建成投运，设计规模为年处理生物质原材料14.6 万吨，光伏发电装机容量9.59MW，3 项环境修复工程完成并交付。
　　毛利率有所下降，应收账款回款加速。2024 年上半年，公司毛利率为38.73%，同比下降5.41pct。公司旗下绿色环保板块3 月结算国补欠款15.34 亿元，为近几年收回最大一笔国补欠款；环保能源、环保水务应收账款回收额同比提升约11%、21%。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司现金流改善明显，国补回款超预期，且分红率高，投资性价比高；预计公司2024-2026 年营业收入分别为318.68/319.65/306.16 亿港元， 归母净利润分别为42.02/43.72/43.85 亿港元，对应PE 分别为5.16/4.96/4.95 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示运营收入提升进度不及预期；毛利率下滑风险；应收账款回收进度不及预期；分红率下滑风险；建造收入下滑幅度超过预期风险。