光大环境发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入156.12 亿港元，同比-4%；归母净利润24.54 亿港元，同比-12%。
　　运营收入占比提升，中期派息率提升至35%。光大环境发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入156.12 亿港元，同比-4%；归母净利润24.54亿港元，同比-12%。其中，运营服务收入为94.6 亿港元，同比-0.3%，占主营收入的61%，同比+3pct；建造服务收入为35.8 亿港元，同比-13%，占主营收入的23%，同比-2pct；财务收入25.7 亿元，同比-4%，占主营收入的16%，同比-1pct。公司拟派发中期股利0.14 港元/股，派息比率为35%，同比+4pct。
　　在建项目数量减少，水务板块收入结构调整，影响整体业绩。1）环保能源：
　　2024H1 环保能源板块垃圾处理量为2597.8 万吨，同比+9%，上网电量83.95亿千瓦时，同比+6%；实现EBITDA 40.15 亿港元，同比下降15%；贡献集团应占净盈利23.01 亿港元，同比下降16%；盈利减少主要由于在建项目数量较去年同期减少，导致建造服务盈利减少。2）环保水务：2024H1 环保水务板块污水处理量为8.35 亿立方米，同比-1%；实现EBITDA 12.00 亿港元，同比下降7%；贡献集团应占净盈利4.27 亿港元，同比下降7%；盈利减少主要由于2023H1 确认追溯过往期间水费上调的一次性运营收入，而2024H1并无该收入。3）绿色环保：2024H1 绿色环保板块垃圾处理量为205.7 万吨，同比+16%；生物质原材料处理量388.3 万吨，同比+4%；危固废处置量24.7万吨，同比+33%；蒸汽供应量170.7 万吨，同比+22%；上网电量33.35 亿千瓦时，同比+3%；实现EBITDA 11.08 亿港元，同比下降13%；贡献集团应占净盈利1.08 亿港元，同比下降45%；盈利减少主要由于在建项目数量减少导致建造服务盈利减少。
　　回款情况改善，自由现金流转正。2024 年3 月12 日，绿色环保公告下属16间农林生物质发电项目公司收到国家电网公司关于可再生能源电价附加补助资金结算通知，结算金额合计15.34 亿元，已到账13.77 亿元，回款情况明显改善。2024H1 公司调整后真实的经营性现金流量净额为37.50 亿港元，资本开支为27.79 亿港元，自由现金流为9.71 亿港元，如期实现转正。
　　盈利预测与估值。垃圾发电业务进入运营成熟期，公司资本开支下行，现金流回正可期；污水提标改造下水务板块盈利能力有望提升，绿色环保板块积极探索综合能源管理和资源化利用，打造新增长点。考虑到公司建造服务收入下降较多，调减公司2024-2026 年归母净利润预期至41.15、42.48、43.98亿港元，同比增长-7%、3%、4%；EPS 分别为0.67、0.69、0.72 港元；当前股价对应PE 分别为5.1x、5.0x、4.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期、补贴回收不及预期、行业竞争加剧。